加密多空：引导、交付、重复：代币性能的隐藏驱动力

欢迎阅读我们的机构通讯《加密多空》。本周：

Jordan Brewer 谈代币市场中缺失的部分：机构级投资者关系。

Martin Burgherr 谈到加密货币市场日趋成熟，机构变得更加高效、风险更低。

机构应关注的头条新闻弗朗西斯科·罗德里格斯 (Francisco Rodrigues) 着。

Collector Crypt：收入复苏符合本周图表中的代币重新评级。

-亚历山德拉·李维斯

专家见解

引导、交付、重复：代币性能的隐藏驱动力

作者：Jordan Brewer，Runa Digital Assets 投资分析师

3 月初，即 Ranger Finance 联合创始人 Fathur Rahman 在 Solana Breakpoint 上亮相三个月后，以及 ICO 两个月后，代币持有者强制清算了该协议的金库。 14 倍超额认购的 ICO 为何如此迅速瓦解？答案是：投资者关系不佳。

机构级投资者关系仍然是代币市场中缺失的部分。加密货币多年来一直处于风险投资式的框架中，但协议现在寻求公开市场投资者提供更持久的资本。投资者关系的一个关键部分是定期召开投资者电话会议，管理层会在其中进行前瞻性指导——Maple Finance 和 EtherFi 的团队在这方面处于领先地位。这些呼吁是可靠的，但这只是开始，而且风险很高。做得好，代币估值会得到奖励；做得不好，缺点就很大。

给予指导是值得的（只要你打败了它）

研究表明，前瞻性指引的价值不仅仅在于提供前瞻性指引，还在于其准确性。 Bartov、Givoly 和 Hayn (2002) 发现，持续达到或超过自己指导方针的公司比不遵守指导方针的公司享有可衡量的股价溢价。这种溢价对于“习惯性击败者”来说是复合的，这意味着市场越来越信任和奖励反复交付的管理团队。此外，超出指引是未来股票表现的领先指标，无论超出预期是真实的还是盈利或预期管理的结果。 Skinner 和 Sloan (2002) 也证明了相反的情况：盈利预期令人失望的成长型股票会经历不对称的巨大负面价格反应，远远超过积极惊喜带来的上行回报。指导准确性是管理层可信度的代表，而可信度是估值倍数的直接输入。

加密货币正在开始产生自己的这种动态版本。 2024 年 12 月，当 Maple 的 AUM 为 4.6 亿美元，ARR 为 400 万美元时，Maple 设定了 2025 年 AUM 为 40 亿美元，ARR 为 2500 万美元的指导，后来将 AUM 指导提高到 50 亿美元，ARR 为 3000 万美元。 Maple 实现了这一目标，10 月份的 AUM 达到 50 亿美元，30 天年化收入达到 2800 万美元（见下表）。这是任何公开市场投资者都会认可和奖励的指导和交付节奏。从2024年12月到2025年6月，SYRUP代币价格从0.10美元上涨到0.60美元的高位，比AAVE等竞争对手高出475%。

EtherFi 就是这种动态的一个很好的例子。在 2026 年 3 月的代币持有者电话会议上，该团队预计客户获取成本将降低 55%，同时在 2026 年全年将广告预算提高 420%，这意味着客户同比增长 11 倍。这种具体指导为投资者提供了具体的指导。

然而，没有交付的指导只是营销。加密领域的投资者关系并不以仪表板结束，而是从仪表板开始。指导和问责是协议团队可信度的核心，正是可信度建立了公众投资者的信心。

原则性观点

机构正在将加密货币的托管与执行分开

作者：Martin Burgherr，Sygnum 银行首席客户官

机构资本在加密货币市场的流动方式正在发生悄然但重大的转变。主要贸易公司越来越多地将其持有资产的地点与执行交易的地点分开。它不仅仅是战术上的变化，还标志着数字资产市场结构的更广泛演变。

在加密货币的大部分制度历史中，都有一个基本的架构假设：为了获得流动性，你需要将资金留在交易所。从历史上看，如果您想在链上期权交易所进行交易或在多个场所运行策略，您可以将抵押品连接到每个交易所并将其留在那里。这个模型是有效的，直到你问它的成本是多少。

这种成本不仅仅是交易对手风险，尽管这也很重要。这是资本效率低下。在交易所作为保证金的每一美元都闲置着，没有任何收入，也无法重新部署。对于管理着数亿头寸的机构交易部门来说，机会成本是巨大的——而且在利率上升的环境下，越来越难以证明其合理性。

基础设施正在迎头赶上

羁押与执行的分离并不是理论上的。 Wintermute 和野村证券数字资产部门 La 等公司