DeFi 的下一章：打破投机、杠杆和收益率膨胀的循环

去中心化金融的承诺曾经是民主金融革命的号角。它设想了一个世界，传统银行业的僵化、排外的围墙将被透明、自动化、无需许可的系统所取代。随着 2026 年的到来，早期的乐观情绪已经被更加清醒的现实所取代。

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尽管技术仍然强大，但大多数 DeFi 借贷协议的经济基础在结构上仍然薄弱。该系统的大部分运作都是基于自反性，即从未来借用价值来支持现在。如果不从内部投机转向外部效用，生态系统就会面临长期无关紧要的风险。

没有生产性产出的递归借贷

问题的核心是 DeFi 借贷的循环性质。在传统金融中，贷款为产生实际经济产出的生产活动提供资金。在 DeFi 中，借贷很大程度上是递归的。用户存入不稳定的资产，借入稳定币，并经常将其回收回相同的资产。

这创造了在牛市中发挥作用的杠杆循环，但不会产生真正的经济盈余。收益率不是由生产率驱动的，而是由投机者对杠杆的需求驱动的，这使得该系统严重依赖于不断上涨的资产价格。

通货膨胀的代币吸引了唯利是图的流动性

通货膨胀的代币经济学加剧了这种脆弱性。许多协议依靠以治理代币支付的流动性挖矿激励来吸引资本。这就创造了唯利是图的流动性，不断追逐最高收益。

这些代币的实际效用通常有限，这意味着它们的价值在很大程度上取决于未来的买家。当价格下跌时，收益率崩溃，流动性退出，协议可能会迅速螺旋式上升。 Iron Finance 2021 年的崩溃清楚地说明了这一动态，因为一旦信心受到侵蚀，其部分抵押的稳定币系统就会迅速崩溃。

超额抵押限制了实际访问

资本效率低下是另一个结构性缺陷。传统银行根据信任和还款历史来提供信贷，而 DeFi 则绝大多数是过度抵押的。借款人必须锁定比他们收到的更多的价值，这通常会使该系统无法为那些真正需要资金的人使用。

新兴市场的小企业如果需要持有 150% 波动性加密资产的抵押品，就无法获得 DeFi 信贷。结果，该体系有利于资本丰富的投机者，而不是真正的经济参与者。

自动清算加剧市场压力

级联清算进一步放大了系统性风险。当抵押品低于阈值时，智能合约会自动清算头寸。在波动的市场中，这些强制抛售会压低价格，从而在反馈循环中引发进一步的清算。

2022 年 Terra/Luna 生态系统的崩溃表明这种情况升级的速度有多快。 Anchor Protocol 不可持续的收益率吸引了大量资金流入，但一旦稳定币稳定币与比特币和以太坊等其他加密货币不同，稳定币是旨在保持稳定价值的加密货币。对一些投资者来说，更加重视稳定性而不是波动性可能具有巨大的吸引力。许多人可能会对加密货币相对于其他传统资产带来的大幅波动和不确定性感到厌烦。稳定币通过与另一种加密货币、法定货币或交易所交易商品（包括比特币和以太坊等其他加密货币）挂钩来控制这种波动性。与比特币和以太坊等其他加密货币不同，稳定币是旨在保持稳定价值的加密货币。对一些投资者来说，更加重视稳定性而不是波动性可能具有巨大的吸引力。许多人可能会对加密货币相对于其他传统资产带来的大幅波动和不确定性感到厌烦。稳定币通过与另一种加密货币、法定货币或交易所交易商品挂钩来控制这种波动，包括​​挂钩失败、级联清算消灭了数百亿美元并在更广泛的市场蔓延。

现实世界资产稳定收益基础

为了实现可持续发展，DeFi 必须整合现实世界的资产。闭环加密经济无法无限期地维持下去。借贷协议需要接触外部收益来源，例如政府债务、贸易融资和私人信贷。

MakerDAO 现更名为 Sky Protocol，已大举进军美国国债和私人信贷领域，在经济低迷时期创造更稳定的收入流。这使协议更接近区块链 区块链 区块链由区块组成的数字网络组成，具有以比特币或其他山寨币等加密货币进行的交易的综合分类帐。区块链的标志性特征之一是它是在不止一台计算机上维护的。分类账可以是公共的或私有的（允许）。在这个森