Ethena 的 ENA 代币解释：Coinbase 的新投资

Coinbase Ventures (@cbventures) 于 6 月 2 日直接在公开市场上购买了合成美元协议 Ethena (@ethena) 的治理代币 $ENA，这是其首次披露对该项目的此类投资。此次收购与合作伙伴关系达成，该合作伙伴关系将把 Ethena 的链上储蓄产品推向 Coinbase 的 1 亿多用户，第一个产品将于 6 月 8 日当周推出。对于一家几乎完全建立在私人早期融资基础上的风险投资机构来说，在二级市场上购买活跃代币是不寻常的，值得研究一下 Coinbase 正在购买什么以及为什么购买。

Coinbase 实际购买了什么

Coinbase Ventures 通过公开市场购买 $ENA 来支持 Ethena，而不是打折的私人融资或场外交易区块。这与其通常的模式背道而驰。 Coinbase Ventures 已完成 600 多项投资，几乎所有投资都是种子期或早期私募交易，在这些交易中，Coinbase Ventures 与其他公司一样享有折扣地位。在这里，它只是像其他买家一样在二级市场上购买了代币。正如该风险投资部门所说，它“很自豪能够通过公开市场购买 $ENA 来支持 Ethena”。

Coinbase (@coinbase) 已经是 Ethena 的主要托管人、钱包提供商和永续期货场所，这种关系可以追溯到 2024 年，当时 Ethena 选择 Coinbase Prime 进行托管和 $USDC 服务。新协议将其扩展到分销领域，$USDe 和产生收益的 $sUSDe 将进入 Base、Coinbase 的第 2 层网络以及更广泛的 Coinbase 生态系统。 Ethena 创始人 Guy Young 将此次整合视为该协议的产品首次进入 Coinbase 的零售基础，他写道，他“很高兴首次与 Coinbase 合作支持他们的美元储蓄产品”。 Young 还指出，悬而未决的 CLARITY 法案可能会推动 $USDe 等链上原生资产的发展。

受此消息影响，ENA 价格上涨，从 6 月 2 日公告发布前的约 0.082 美元上涨至第二天的日内高点 0.117 美元附近，较公告前低点上涨约 42%，随后又回吐了大部分涨幅。截至 6 月 4 日，其交易价格接近 0.095 美元，本周仍上涨约 9.6%，但当天下跌近 14%。这次回调是针对更广泛的市场，而不是 Coinbase 故事的降温。比特币盘中跌破 62,000 美元，本周跌幅超过 13%，由于创纪录的 ETF 资金流出拖累整个市场走低，加密货币清算额约为 15 亿美元。 $ENA 的市值接近 8.55 亿美元，完全稀释后的价值约为 14.2 亿美元，24 小时交易量接近 6.31 亿美元。

埃西娜是什么？

Ethena 是以太坊上的合成美元协议。它不像 $USDC 和 USDT 那样持有银行存款或法定储备，而是通过加密抵押品和衍生品头寸构建与美元挂钩的资产。两个产品位于中心：

$USDe 是一种旨在保持一对一挂钩的合成美元，以“互联网债券”的形式销售。

sUSDe，质押 $USDe，赚取协议收入的一部分。

到 6 月初，$USDe 的交易价格为 0.9986 美元，接近与美元挂钩，流通中的代币约为 45.1 亿枚，市值接近 45 亿美元，持有者约为 117,000 人。随着需求和收益率降温，Ethena 协议范围内锁定的总价值约为 54 亿美元，较 2025 年 10 月市场顶峰时接近 150 亿美元的峰值大幅下跌。自 2024 年推出以来，该协议已累计产生近 9.83 亿美元的费用。

美元如何保持挂钩？

$USDe 依赖于 Delta 中性对冲策略，即衍生品柜台熟悉的现金套利交易：

经批准的交易对手存入抵押品，例如 ETH、BTC、流动质押代币或稳定币。

Ethena 持有现货资产，并在同一资产的永续或可交割期货中开设同等的空头头寸。

多头现货和空头期货抵消了价格风险，使头寸在任何市场方向上基本持平。

该仓位收取永续市场多头交易者向空头支付的资金费率，这是 sUSDe 收益率的主要来源。

Ethena 报告称，sUSDe 的终身平均收益率约为 11.3%，支持率高于 101%，并提供每周的储备证明和每月的托管证明。该模型具有法币支持的稳定币所没有的真正风险。资金利率可能会长期变为负值，交易对手可能会倒闭，严重的市场压力可能会损害支持。 Ethena 直接记录了每一个内容。

$ENA 代币：治理和代币经济学

$ENA 于 2024 年 3 月通过空投和币安 Launchpool 推出。它是协议的治理代币，用于对风险参数、资产上线、升级和储备基金分配进行投票。持有者可以锁定 $ENA 换取 sENA，这是一种流动质押收据，可赚取协议收入、生态系统空投以及 $ENA 特定提案的治理权。供应情况如下：

最大供应量：150亿美元ENA

流通量：90.2亿美元ENA

核心贡献者：30%