尽管区块链总体呈上升趋势，但人们对 ETH 的信心正在减弱。

在过去十年的大部分时间里，大卫·霍夫曼 (David Hoffman) 是支持 ETH 的最响亮的声音之一。

作为 Bankless（可以说是世界上最具影响力的以太坊媒体资产）的联合创始人，他对网络原生资产的看好不仅仅是个人立场。这是一种职业身份。

上周，霍夫曼全部卖掉了。

在 Bankless 和 X 上交叉发表的一篇题​​为“为什么我卖掉我的 ETH”的文章中，霍夫曼小心翼翼地将这一决定作为一个结论，而不是看跌。

“$ETH 就是货币”这一论点并没有失败，”他写道。 “一切都结束了。以太坊得到了它应有的 ETH 价格，而且我不认为 ETH 会被重新评估为一种资产，无论是更高还是更低。”

这篇文章落在了一个已经处于边缘的社区。它引发的争论切入了以太坊多年来一直困扰的一个问题的核心：网络能否获胜，而其原生代币却会失败？

给予者，而非索取者

霍夫曼的论点是建筑性的。他认为，以太坊的设计目的是为了最大化应用程序、第 2 层网络和构建在其之上的稳定币协议的价值，而不是为了 ETH 持有者。

“以太坊是给予者，而不是索取者，”他写道。 “它以成本价为 L2 提供了世界上最安全的区块空间。它以成本价对全世界的资产进行了代币化。它以成本价确保了数十亿美元的 DeFi 安全。以太坊对其所做的任何事情都不收取任何费用。”

他认为，其结果是，以太坊作为基础设施的成功可能会巩固其他形式的货币，而不是 ETH 本身。他指出了稳定币，如图表 A 所示。以太坊在 2020 年托管了 30 亿美元的稳定币。截至他撰写本文时，这一数字已达 1,630 亿美元，增长了 54 倍。其中绝大多数价值以美元计价，而不是 ETH。

霍夫曼写道：“以太坊提供的效用正在帮助扩大任何货币的货币网络。”他指出，美国政府现在将以太坊的稳定币基础设施视为扩大美元霸权的工具。

“从架构上来说，$ETH 在以太坊中并不优先，这是一个功能，而不是一个错误，”他补充道。 “只有当以太坊赢得一场它在结构上拒绝参加的战斗时，$ETH 才会成为货币。”

反驳

并不是每个人都接受网络和代币是完全可分离的。最大的以太坊财务公司 SharpLink 的首席执行官约瑟夫·查洛姆 (Joseph Chalom) 以及一位在金融科技和机构战略领域工作了二十年的前贝莱德数字资产高管，本周在 X 上发表了一篇具有竞争力的文章。

“没有 ETH 就没有以太坊，”查洛姆写道。 “资产和网络密不可分。”

Chalom 认为，今天的以太坊批评者正在重复亚马逊怀疑论者在 2000 年代初犯下的错误：专注于短期指标，而忽略了基础设施建设。 “TAM 不是加密货币交易，”他写道。 “这是整个全球金融体系。$ETH 的内在价值与网络的扩张息息相关。”

SharpLink 已投入数十亿美元的 ETH，并于最近宣布与 Galaxy Digital 一起设立 1.25 亿美元的 DeFi 收益基金。查洛姆将他公司的立场视为对投降叙事的直接回应。

他写道：“几乎在每个市场周期中，零售业投降和情绪最低的时刻就是纪律严明的资本介入的时刻。”

基础不确定性

这场辩论是在以太坊基金会更广泛的不确定性背景下展开的。最近，多名高级管理人员离开了该组织，但没有做出任何解释。

以太坊联合创始人 Vitalk Buterin 在 X 上辩称，这些离职反映的是战略而非功能失调。

他写道：“如果我们希望重要的任务能够吸引外部资本，那么拥有出色技术人才的人才、公众的尊重，甚至与 EF 之外的使命保持一致，实际上都是必要的。”

关于个人信念的问题，他补充说，他近 90% 的净资产仍然是 ETH。

EF 前研究员 Dankrad Feist 在 X 上认为问题是结构性的。 EF 控制着“不到 0.1% 的 ETH”，不收取质押或费用收入，并且对以太坊的市场表现没有直接的经济利益。

费斯特写道：“拯救以太坊的方法是让社区创建一个在经济上与以太坊保持一致并对以太坊负责的组织。”

接下来会发生什么

不管怎样，这场辩论澄清了社区多年来一直在争论的一些模糊问题：以太坊作为基础设施的相关性之路已基本确定。它作为货币资产的相关性之路并非如此。这是两个不同的论点，它们需要两个不同的答案。

以太坊是否能够找到一个新的故事来解释其慷慨的架构和其代币获取价值的需要，这是其社区现在必须回答的问题。