HTX Research 表示，美联储主席沃什的转变限制了加密货币涨势

美联储从杰罗姆·鲍威尔的统一时代到凯文·沃什的预期“有争议”的政权的转变已经造成了许多交易员仍在努力消化的范式转变。

​根据 $HTX Research 的分析师报告，加密货币市场不再根据简单利率预期而变化。相反，我们已经进入了一个政策不确定性和机构重组同时展开的阶段，迫使基于复杂的流动性和风险框架的数字资产进行大规模重新定价。

预测不可预测的事情

由于核心通胀率仍维持在 3% 左右，且能源价格上涨创造了持续的通胀下限，目前的体制已表明短期内不会降息。这不仅仅是一个“暂停”，而是一个“暂停”。这是一种提高实际利率的制度，直接限制了更广泛的加密货币市场的扩张。

$HTX Research 强调，这种“Beta 扩张上限”对于杠杆最为敏感的行业尤其不利。在低利率环境下蓬勃发展的永续掉期（perps）和高收益 DeFi 协议现在面临着“持有成本”危机。当你能够在传统工具上获得安全的名义收益率时，投机性加密货币头寸的门槛利率就会大幅上升，从而耗尽曾经推动“替代季节”反弹的流动性。

凯文·沃什时代

如果鲍威尔的遗产是统一的前瞻性指导，那么即将上任的主席凯文·沃什则代表着机构碎片化的趋势。沃什长期以来一直主张美联储采取更具“争议性”的决策程序——多种观点可以公开辩论，而不是隐藏在单一、有凝聚力的信息背后。

对于加密货币分析师来说，这是一把双刃剑。一方面，它结束了“美联储看跌期权”时代。另一方面，它使利率预期更难以锚定，从而增加了市场波动性。市场现在被迫引导“多源信号”，而不是单一的方向信号。这增加了所有风险资产的贴现率，因为市场现在必须消化“政策错误”或美联储内部共识突然转变的风险。

我们已经看到了这种不确定性的影响。正如最新的 $HTX 市场展望中所指出的，“Warsh Shock”正在迫使加密货币市场逻辑重新定价。交易者不能再依赖可预测的美联储反应函数；他们现在必须建立自己的模型来解释一个从根本上自相矛盾的央行。

当你可以通过传统工具获得安全的名义收益率时，投机性加密货币头寸的门槛利率就会大幅上升，从而耗尽曾经推动“替代季节”反弹的流动性

美元信誉和比特币的长期论点

或许美联储领导层换届最深刻的影响是对其独立性的潜在挑战。随着美联储面临的政治压力加剧以及内部共识破裂，美元本身的可信度可能会受到质疑。

$HTX 研究表明，如果美联储的鹰派共识加强到造成重大经济摩擦的程度，或者如果政治干预变得过于公开，我们可能会看到美元信誉的大规模重新定价。这是比特币的终极“牛市”。

在这种情况下，比特币将回归其作为非主权硬通货资产的核心身份。它不再是一种“风险”资产，而是一种“安全”资产——对冲目前正在努力立足的机构。这种结构性转变已经反映在稳定币市场的增长中，该市场的总市值现已超过 3000 亿美元，提供了越来越独立于传统银行轨道的数字结算层。

RWA 和链上收益率

由于宏观流动性提供的方向性支持不太明确，投资另类投资的“喷雾和祈祷”方法正在失败。根据剑桥大学出版社发表的研究，现在人们正在通过与传统金融产品相同的视角来分析实用代币。数据显示，在 2020 年代初期，近 80% 的 ICO 都具有高失败率或彻底欺诈的特点。

2026 年的市场将由结构性叙事来定义。资本正在从纯粹的投机贝塔转向提供有形链上价值或连接到传统金融体系的项目。

现实世界资产（RWA）：国库券和私人信贷等传统资产的代币化已成为本季度的佼佼者。通过将“现实世界”的高收益引入区块链，项目正在为过去的通货膨胀奖励模式提供可持续的替代方案。

链上收益率：随着以太坊质押生态系统的成熟，ETH 的定价更像是“数字债券”，而不是科技股。这种产生收益的性质提供了其他 Layer 1 无法比拟的估值底线