随着 BTC 跌至 6.2 万美元，Glassnode 模型标志着比特币底部区域

比特币跌破 63,000 美元，已将该资产推至 Glassnode 链上定价框架确定的历史底线区域。根据 6 月 5 日的链上更新，比特币目前的价格为 62,000 美元，目前已经突破了该框架的上层，进入了过去周期不断触底的一系列估值水平。此次下跌——较历史高点下跌近 50%，较过去一个月下跌 24%——迫使价格进入一个在之前的下跌中标志着转折点的区域。

该集群不是单一的价格线，而是从多个已实现价格和 MVRV 相关指标衍生的一个区间，Glassnode 用来定义低估。当比特币进入这个区域时，从历史上看，它表明长期持有者的水位已经下降到阻碍进一步抛售的程度，并且积累往往会开始。该模型的业绩记录并不完美，但它在 2018-2019 年熊市和 2021 年中期调整中都捕捉到了最终低点。交易员现在面临的问题是，当前的宏观环境——流动性收紧和监管阻力——是否会推翻之前一直存在的链上信号。

定价集群表明什么

Glassnode 的框架包括已实现价格、MVRV 比率和短期持有者成本基础等指标。当现货价格同时跌破这些水平的多个水平时，市场可能会在一定程度上屈服。该模型表示，一旦价格突破估值上限，它往往会倾向于折扣价值吸引新需求的集群。在之前的周期中，这个过程需要几周到几个月的时间，而不是几天。当前的压缩表明，来自短期持有者（那些在顶部附近买入的人）的卖方压力正在耗尽，而剩下的卖家要么是被迫清算，要么是尚未决定退出的获利长期持有者。

但这并不是凭空发生的。机构对数字资产的兴趣继续超越现货价格波动。例如，正如最近的代币化综述中详细介绍的那样，本月现实世界资产代币化的链上价值突破了 200 亿美元。一份单独的每周开发者活动报告显示，以太坊、BNB Chain 和 Polygon 保持着较高的贡献者数量，这强化了基础网络健康状况与即时价格走势之间的关系。建筑活动和价格之间的脱节是积累阶段经常出现的动态。

为什么宏观背景使底层论文变得复杂

链上集群可能会建议下限，但外部力量更难解读。美联储的利率路径仍存在不确定性，加息周期延长的可能性使风险资产处于防御态势。快速复苏可能需要催化剂——要么是央行的鸽派转变，要么是明确的监管突破。正如其他地方报道的那样，银行最近推动美国参议院推迟一项重要的加密货币法案，这表明政治摩擦仍然存在。如果没有政策顺风，即使链上指标看起来很有吸引力，任何触底过程都可能会拖延。

这一刻与2019年或2021年的不同之处在于机构参与程度。大持有者现在拥有更复杂的对冲工具，可以在不影响现货市场的情况下转移风险。这意味着，除非衍生品数据证实大规模对冲已见顶，否则历史下限区域可能不会产生同样的快速反弹。目前，Glassnode 模型将比特币置于统计上引人注目的估值集群中，但从底部区域到持续复苏的路径还远未得到保证。