巨大的危险信号：加密货币格局受到 770 亿美元对比特币主流愿望的威胁
在价值 917 亿美元的美国现货比特币 ETF 市场中，比特币投资者突然面临一个令人不安的数学问题。
“Coinbase Custody 持有美国所有现货比特币 ETF 资产的 84%，”研究公司 Fifthonexyz 的创始人 Marc Baumann 4 月 14 日在 X 上发帖称，“单个托管人的资产价值为 770 亿美元。对于一个建立在去中心化基础上的行业来说，最重要的产品类别存在单点故障。监管机构会注意到。”
这一警告是在比特币交易价格接近 77,000 美元之际发出的，自 2025 年末达到 126,000 美元左右的峰值以来，比特币已经从 40% 的跌幅中恢复过来。它也是在 4 月 2 日货币监理署有条件批准 Coinbase 国家信托章程三周后落地的。瑞士律师事务所 Goldblum & Partners 于 4 月 13 日在 X 上发布消息称，“OCC 有条件批准 Coinbase 制定国家信托银行章程”，并指出“目前有 11 家加密货币公司正在联邦银行渠道中”，并且新规则 12 CFR 5.20“明确允许国家信托银行进行非信托加密货币托管。”另一方面，监管的支持加深了分析师现在呼吁的集中度。
这个数字本身已经成为比特币结构性怀疑论者的新口号。 CryptoSlate 在 4 月 12 日首次给出了美元数字，因为“超过 80% 的比特币 ETF 资产达到了 Coinbase 托管的瓶颈，其中 74B 美元面临风险。” 48 小时内，该措辞就通过加密媒体账户和分析师帖子传播开来。
加密媒体账户 W3BCMedia 于 4 月 13 日写道：“超过 80% 的比特币 ETF 资产现在由 Coinbase 托管。大约 74B 美元集中在一个基础设施层。”该账户补充道，机构采用率正在增长，“但系统性托管风险也在增加。”
数据显示什么
鲍曼根据发行人招股说明书文件编制的数据显示，价值 917 亿美元的美国现货比特币交易所交易基金资产包括贝莱德 (BlackRock) 的 IBIT、ARK 21Shares 的 ARKB 和摩根士丹利 (Morgan Stanley) 新推出的 MSBT 等。其中大部分都有一个共同点：Coinbase Prime 是托管人。富达 (Fidelity) 的 FBTC 是一个值得注意的例外，它通过内部富达数字资产 (Fidelity Digital Assets) 进行自我托管。
新的资金流入并没有使这一基础多元化。区块链情报公司 Arkham 于 4 月 15 日在 X 上证实，“摩根士丹利正在通过 MSBT 购买比特币”，并指出该基金“已购买了 8360 万美元的 BTC”，并且“目前在其链上地址中持有 6440 万美元”。这些代币也通过 Coinbase Prime 传输。
对于持有 ETF 份额的散户投资者来说，自 2024 年 1 月现货批准以来，这一安排一直不是问题。对于现在放大警告的少数 X 账户来说，它的含义有所不同。
4 月 14 日，一个匿名账户引用了自 2014 年以来倒闭的交易所名单，写道：“不是你的钥匙，不是你的硬币。这让你质疑 Saylor 或 IBIT 风险。实际上，Coinbase 托管是一个主要的关键人物风险。”
为何华尔街仍要挺身而出
矛盾的是，随着集中度的增加，机构的胃口却在加速，而不是放缓。
加密钱包基础设施公司 Fordefi 在 X 上统计了过去 90 天的情况：万事达卡以 18 亿美元收购稳定币轨道提供商 BVNK；花旗推出机构比特币托管；摩根士丹利表示将“作为一家加密货币银行运营”； Crypto.com 经 OCC 批准加入 BitGo、Circle、Ripple 和 Paxos。该帖子补充道：“FDIC 启动了正式的加密货币托管研究。”
宏观和比特币分析师 Joe Consorti 在 4 月 15 日的一段视频中表示，比特币 ETF 市场已“正式进入第二阶段”，该视频已吸引了超过 14,000 次观看。康索蒂认为，第一阶段是基本的现场访问。他说，第二阶段是将比特币包装成为保守投资者提供的波动性减弱、产生收益的产品，并指出了高盛的溢价收益 ETF 备案、摩根士丹利的 MSBT 和嘉信理财的顾问渠道产品。
Consorti 的计算是：仅美国财富顾问的 3% 分配就可以将比特币推至 21 万美元。 144 万亿美元的财富咨询市场是 ETF 包装现在释放的资金池。
牛市的理由依赖于令怀疑者担忧的相同托管数据。在 Simply Bitcoin 4 月 15 日的视频中，主持人称 MicroStrategy 及其 ETF 包装的同行为“合成矿工”，在一个会话中购买的比特币比网络一周内铸造的比特币还要多。
Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 的规模更大。他的 100 万美元长期目标取决于机构资金流动的“持续稳定繁荣”，而不是早期比特币时代的剧烈繁荣-萧条周期。从这一点来看，登陆 Coinbase Prime 的每一美元都是看涨抵押品。
悲观的情况：监管机构还没有眨眼
牛市的说法只是在平静的两年里才受到考验。一个价值 770 亿美元的场所的一次保管事件、一项冻结令或一次操作故障都会立即对这一切进行考验。
鲍曼的这句话“监管机构会注意到”，是批评者不断提及的一句话。 OCC 4 月 2 日的信托宪章将 Coinbase 纳入联邦银行业监管范围