迈克尔·塞勒还没有完成。他现在正在重塑信用。

2020 年初，迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 持有 5 亿美元现金，却一无所获。

美联储已将利率降至零，并表示将维持在零水平。对于塞勒来说，这不仅仅是政策。这是一个限制。

“我们一年赚 2500 万美元，然后突然就赚到零了，”塞勒在最近的一次采访中说道。 “他们说你将永远为零。”

塞勒在播客《当转变发生时》中与凯文·福洛尼尔进行了交谈，在该集发布之前，福布斯独家分享了一次内容广泛的对话。本文中的引用均来自该采访。

持有现金不再让人感觉中立。感觉就像是侵蚀。

塞勒开始寻找放置这笔钱的地方。他发现了比特币。

接下来是历史上最大规模的企业积累比特币。

2020 年 8 月最初斥资 2.5 亿美元的采购现已发展到规模大得多的规模。如今，该公司（现已更名为 Strategy）持有约 843,000 枚比特币，按近期价格计算，价值约 650 亿美元。该头寸占比特币固定供应量的 4% 以上。

这是有史以来对比特币最大的企业押注。它还将公司的未来与单一的、不稳定的资产联系在一起。

推介前的诊断

塞勒并没有将此举视为一项交易。他将其视为一种回应。

“如果你的投资回报率低于 7%，你就会变得更穷，”他说。 “你在跑步机上跑步。”

他的论点很简单。随着时间的推移，法定货币会贬值。储蓄收益率很少跟上。在他看来，这个体系的目的是缓慢侵蚀资本。

并非所有人都同意这一诊断。尽管资产价格超过了工资和储蓄回报，但美国的通胀长期以来一直相对稳定。尽管如此，现金收入与资产回报之间的差距变得越来越难以忽视。

在塞勒的框架中，比特币不再是一种交易，而是开始看起来像保险。

工程“完美货币”

塞勒的信念是通过分析得出的。

他在麻省理工学院接受航空航天工程师培训，将比特币视为一个系统。

“这是世界历史上唯一绝对稀缺的商品，”他说。 “黄金的半衰期是 36 年。美元的半衰期是 10 年。比特币的半衰期？无穷大。”

当他开始将金钱视为能源时，更深层次的转变发生了。

“每个经济学家都从未见过完美的货币，”他说。 “如果你从未见过完美的货币——你可以在时间和空间上以零能量损耗转移经济能量，你如何理解经济学？”

对于塞勒来说，比特币的行为就像一个封闭的系统。供应量是固定的。价值不泄露。

这种逻辑在实践中是有局限性的。过去十年，比特币多次下跌超过 70%。它的价格可能会在两个方向上大幅波动，通常在几个月内。对于投资者来说，波动性与基本理论一样重要。

模型与市场之间的差距就是策略所在。

从买家到建造商

财政部的这一决定并没有持续太久。

Strategy 目前正在其持有的比特币基础上构建金融产品。

在过去的几年里，该公司通过发行可转换债券、股票和优先股来筹集资金。大部分资金已用于购买更多比特币。该方法有效地将传统资本市场与单一数字资产联系起来。

“我们成为世界上最大的可转换债券发行人，”塞勒说。 “然后我们的规模就超过了那个市场。”

他用工业术语描述了该模型。

“比特币是数字资本，”他说。 “你拥有一块纯粹的数字经济能源。你可以从中挖出任何你想要的东西，就像一桶原油一样。”

不同的投资者获得不同的风险敞口。股票持有者承担与比特币相关的放大的上涨空间。信贷投资者获得更接近收益率的回报。

批评者对此有不同的看法。该模型将杠杆和金融工程置于波动性之上，放大了上行空间和风险。

将比特币转化为收益

该模型最直接的体现是塞勒称之为“Stretch”的优先股产品。

“你投资 100 美元，在大约九年的时间里你会收到 100 美元的股息，”他说。 “你可以推迟缴税。”

该工具的目标收益率约为 11.5%，按月支付。它的设计给人一种熟悉的感觉。定价稳定。定期收入。税收效率。

这与传统货币市场基金形成鲜明对比，后者最近的收益率在 3% 至 5% 之间。

只有这样，依赖关系才会变得清晰。收益率受到比特币长期表现的支撑。

如果比特币继续发挥作用，这个模型就会发挥作用。

然后间距变大

Saylor 的野心不仅仅局限于一种产品。

他从全球信贷市场的角度描述了这一机遇，他估计全球信贷市场的规模约为 300 万亿美元。

“我们拥有的每一美元数字资本，都可以创造 10 到 20 美分的信贷，”他说。

对于投资者来说，这个想法很简单。传统信贷市场