链上政府证券达到 140 亿美元的里程碑，但主流采用仍难以实现。

截至 2026 年 4 月，代币化美国国债已达到创纪录的 140 亿美元，比 2023 年初增长了 37 倍。这使国债成为更广泛的 290 亿美元 RWA 领域的避风港，但日常买家真的会“买入”吗？

Token Terminal 数据显示，这一飙升是由重量级人物将机构级收益率带到链上推动的。 Circle 的 USYC 以 29 亿美元的资产名列前茅，主要面向非美国投资者。通过 Securitize 管理的 BlackRock 的 BUIDL 已超过 25 亿美元，Centrifuge 的 JTRSY 以 1/5 亿美元的资产排名第三。

与此同时，Franklin Temploton 的 IBENJI 以 10 亿美元的资产排名第四。 Ondo Finance 的 USDY 以 9.722 亿美元位列第五。前 20 名发行人管理着约 135 亿美元的资产。

然而，尽管代币化的美国国债正在成为另一个数万亿美元的市场，但尚未出现明显的赢家。这场竞赛非常激烈，因为与机构投资者相比，散户投资者仍然面临着重大障碍。零售业的采用主要发生在“幕后”，而不是通过活跃的交易。

机构使用“俄罗斯娃娃”稳定币吸引散户投资者

随着机构竞相进军零售市场，散户投资者在不知不觉中通过 Ethena 的 USDtb 等新稳定币拥抱美国国债，这些稳定币本身也得到了贝莱德 BUIDL 等机构基金的支持。

Ether.fi 等“链上新银行”和 Robinhood 等应用程序的兴起也抽象了“复杂性”，允许散户投资者直接在其储蓄/支票界面中赚取国债收益率（目前约为 3.4%-5%）。 Ethena 的 sUSDe 目前的目标是 8%-12% 的 APY，但更激进的用户利用 Boros 等平台，通过押注资金利率波动将回报推至 20% 以上。

然而，大多数已经加入的散户投资者都在 Hyperliquid 等平台上使用代币化国债作为保证金抵押品。值得注意的是，DeFi 抵押品使他们能够维持“风险偏好”头寸，而其基础抵押品以稳定的 5% 收益率抵消融资成本。

Securitize 首席执行官卡洛斯·多明戈 (Carlos Domingo) 也表示，代币化国库券现已达到有意义的规模，通过积极提高资本效率来提供真正的价值。无论如何，与机构投资者相比，散户投资者仍然面临重大障碍（进入壁垒）。像 BlackRock 的 BUIDL 这样的高端基金仍然需要至少 500 万美元，这实际上禁止了散户投资者。因此，对于真正的“收益追逐者”来说，代币化的国债仍然令人厌烦。

在第一季度表现不佳后，美国国债表现出“稳定但谨慎”的表现

在经历了第一季度的动荡之后，美国国债继续表现出“稳定但谨慎”的表现。由于市场对美伊停火无限期延长以及最近显示巨大需求的 20 年期债券拍卖做出反应，4 月份收益率基本稳定。

与此同时，与年初相比，四月份美国国债曲线略有上升。 2年期国债收益率稳定在3.72%，低于2026年第一季度3.79%的高位。10年期国债收益率也徘徊在4.25%-4.32%附近，较2025年底的4%有所上升。30年期国债收益率为4.88%-4.92%。

随着收益率稳定，主要国债 ETF 在 4 月份也出现了积极的价格走势。 iShares 7-10 年期国债 ETF (IEF) 上涨 0.60% 至 95.61 美元，使其过去 12 个月的总回报率达到约 3.91%。

iShares 20 年以上国债 ETF (TLT) 在经过稳健的 20 年期国债拍卖后也保持稳定，其定价比拍卖前水平低 0.9 个基点。这表明机构对长期债务的强烈兴趣。对代币化国债的需求仍然很高，这些国债越来越多地被用作 24/7 全球市场的抵押品。