报告：为什么 STRC 波动性比比特币 ETF 流量更重要

Strategy 的优先股 STRC 现在是比特币（$BTC）高峰周的最大买家，比所有美国现货 ETF 的总和还要大。

然而，与 ETF 流量不同的是，它只朝一个方向移动，而根据 Pine Analytics 链上研究人员最近的一项分析，这种不对称性就是为什么 STRC 的波动性正在成为 BTC 持续走高的最重要变量之一。

单向流量与双向流量

Pine Analytics 在 5 月 27 日分享的一份报告中提出了自己的观点，比较了 STRC 的 BTC 购买和 ETF。据该公司称，在 2026 年 3 月 9 日至 15 日的一周内，STRC 的市场股票销售收入为 11.8 亿美元，Strategy 用这笔资金以平均价格 70,946 美元购买了 17,994 美元的比特币。

同一周，所有 12 只美国现货比特币 ETF 的总收入约为 7.63 亿美元，这意味着仅 STRC 就击败了整个 BTC ETF 综合体。

然而，Pine 分析师提到的更重要的一点是结构性的，ETF 流动通常是两个方向，而 Strategy 的 STRC 是一个方向。例如，1 月 29 日，ETF 公布净流出 8.178 亿美元，这意味着授权参与者向市场出售比特币以满足赎回。这是 STRC 所没有的机制。当股票持有者出售时，他们是在股票市场上出售的，而 Strategy 从未触及其比特币储备。

“STRC 的存在不是为了支付股息。它的存在是为了购买比特币，”市场观察人士写道。 “红利是保持机器运行的成本。”

更重要的是，他们指出，用于购买 STRC 股票的每一美元都会产生比特币买价，而无论卖出多少 STRC 都无法产生 BTC 卖价。这就是结构性差异：ETF 会耗尽比特币的流动性，而 STRC 实际上却不能。

此外，报告还提到，Strategy 只能在 STRC 股票交易价格等于或高于 100 美元时发行新股票，任何高于 100 美元面值的股票都将直接用于购买比特币。这意味着发行完全取决于价格稳定。

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为什么波动性是主要变量

但这种联系比票面机制更深入，因为在杠杆市场中，较低的波动性意味着较小的折扣，这意味着持有的每一美元的借贷能力更大，从而吸引更多的机构资本进入该头寸。

看看STRC，自推出以来，其30天滚动波动率已从18%压缩至2%左右，这意味着每个持有它的机构都可以加仓。更多的资本流入意味着更多的 ATM 发行、更多的比特币购买以及 Strategy 更强大的资产负债表，这将导致 STRC 更加稳定。它本质上是一个根据自己的记录复合的循环。

截至Strategy网站的最新数据，30天历史波动率接近4.2%，STRC价格略低于面值，为99.47美元。低于标准的印刷品很重要，Pine 在后续帖子中引用的 BitcoinQuant 图表显示，自 3 月份以来，首选系列中存在明显的价格压力，该公司表示，“这看起来不太好。”

这种脆弱性可能会产生严重后果，正如今年早些时候所见，当时例行的除息下跌导致发行暂停，每周 BTC 购买量从 17,994 美元暴跌至 1,031 美元。而真正的信用事件，如果挂钩被打破并持续被打破，ATM 程序将完全关闭，并消除比特币市场上最大的系统性出价之一。