研究表明，一小部分市场参与者对预测结果拥有不成比例的影响力。

因押注美国一次机密袭击而被捕的绿色贝雷帽对于预测市场来说似乎是一次性丑闻。一项新的研究表明，他可能是一个更令人不安的数据点：一小群消息灵通的交易员的极端例子，正如这名士兵被指控的那样，他们实际上在 Polymarket 上改变了价格，而周围的人群却在赔钱。

这项研究是伦敦商学院和耶鲁大学的罗伯托·戈麦斯-克拉姆、郭云汉、泰斯·英格斯莱夫·詹森和霍华德·孔本周发布的工作论文的一部分，直接检验了该行业的核心主张，即市场的运作取决于参与者的大量知识。

通过分析 2023 年至 2025 年期间的每一次 Polymarket 交易，作者得出的结论是，实际上是一小群知情交易者在影响价格。研究人员分析了 172 万个账户和 137.6 亿美元的交易量，发现只有 3% 的交易者发现了大部分价格，这意味着他们是推动价格走向正确结果的人。

这些交易者始终如一地预测结果并将价格推向正确的方向。其余 97% 的人大多不这样做。它们提供流动性并产生交易量，但总的来说，它们在与知情少数人的交易中处于亏损的一方，而少数人的利润直接来自这些头寸。

困难的部分是区分技巧和运气。 Polymarket 上有超过 100 万交易者，其中很多人仅靠偶然就能获得巨额奖金。

为了过滤掉这个问题，作者将每个交易者的赌注重新进行了 10,000 次，除了方向之外，一切都保持不变。

相同的市场、相同的时刻、相同的金额——但抛硬币决定是买还是卖。这为他们提供了每个交易者在没有真正优势的情况下利润的基准。如果实际结果始终胜过掷硬币，那就是技巧。如果没有，那就是运气了。

调查结果显示，在按原始利润计算的最大赢家中，只有 12% 超过了基准，而且许多明显的赢家并没有保持这种状态：当根据单独的事件样本检查他们的表现时，大约 60% 的“幸运赢家”变成了输家。

他们的活动提高了市场的准确性。当熟练的参与者在交易中占据更大份额时，价格就会更接近正确的结果，尤其是在解决之前的最后阶段。当新信息出现时，他们也是第一个做出反应的人，根据美联储公告或企业财报等事件改变仓位，而其他交易者则没有表现出一致的反应。

当信息不公开或不应该公开时，熟练交易者对价格发现有价值的优势也会引发一个更棘手的问题。

Polymarket 和 Kalshi 都表示，利用非公开信息进行交易严格违反了他们的规则。

该论文以一个具体案例为基础，论证了这种风险：美国一月份将委内瑞拉尼古拉斯·马杜罗赶下台。在行动前的几天和几小时内，三个新创建的 Polymarket 账户堆积在一份合同中，询问马杜罗是否会被驱逐。当时，市场定价的赔率约为 10%。

在价格变动之前，新账户下了异常大的赌注，包括数万股的订单。袭击发生时，这些账户总共获利超过 63 万美元。其中两个很快就完全停止了交易，第三个几乎处于休眠状态。没有证据表明这些账户有任何不当行为。

内幕交易一旦发生，每美元价格的波动幅度会更大，大约是典型熟练交易的 7 到 12 倍。但它们很少见，而且集中在少数事件中，而不是价格发现的日常引擎。大多数时候，市场的准确性仍然取决于持续跑赢大盘的重复交易者，而不是一次性的押注。

这些发现挑战了预测市场因人群而发挥作用的观点。他们之所以能发挥作用，是因为谁了解情况。