人工智能狂热助长大规模伽马挤压，标普 500 指数看涨期权触及 2.6T 美元

标准普尔 500 指数之所以上涨，并不是因为经济表现良好。它之所以上涨，是因为期权市场机制本质上迫使它上涨。

该指数的名义期权交易价值达到创纪录的 2.6 万亿美元，其中绝大多数倾向于看涨期权购买。大量的看涨押注造成了教科书式的伽玛紧缩，对冲这些期权的行为本身就推高了价格，这就需要更多的对冲，从而进一步推高价格。

$7.5B 伽玛陷阱如何影响整个市场

2026年4月1日，标普500指数突破6,500点阻力位，盘中上涨100点。推动因素不是盈利意外或美联储转向。交易商账簿上的净空头伽玛风险敞口为 75 亿美元。

当高盛和摩根士丹利等做市商向客户出售看涨期权时，他们会承担所谓的负伽玛。随着市场上涨，他们的风险敞口向错误的方向增长，他们被迫购买期货和股票以保持德尔塔中性。市场上涨得越多，他们就必须买越多。他们购买的越多，市场就上涨得越多。

看涨期权购买激增是由两个相互重叠的因素推动的：美国与伊朗局势缓和缓解了地缘政治风险溢价，以及围绕人工智能的持续乐观情绪。 2026 年第一季度，随着交易员纷纷进行上行押注，持续看涨，为交易商大规模做空伽马创造了精确的条件。

人工智能乐观主义是促进剂，而不是引擎

人工智能的乐观情绪不再通过盈利修正或分析师升级等传统渠道流动，而是越来越多地通过期权市场表达出来。交易者不仅仅是购买股票。他们买入股票看涨期权、指数看涨期权和 ETF 看涨期权，将杠杆押注相互叠加。

这反映了 2025 年的动态，当时英伟达和特斯拉等公司的伽玛挤压推动了多日的上涨。个股的挤压已经足够剧烈了。现在，相同的机制正在指数层面上发挥作用。

衍生品分析师中流传的一项观察反映了这种情绪：衍生品头寸，而不是收益或经济数据，日益成为短期价格走势的主要驱动力。

这对投资者意味着什么

一旦推动挤压的看涨期权到期或被平仓，交易商就不再需要购买期货和股票来对冲。这种购买压力立即消失。如果它与任何负面催化剂同时发生，即使是轻微的，随着交易商在另一个方向上重新平衡，没有强制购买可能会变成强制出售。

2025 年人工智能驱动的个人名称伽玛挤压的历史剧本提供了一些指导。一旦期权驱动的资金流消退，这些挤压造成了急剧的反弹，随后又出现了同样急剧的回调。反转的幅度通常与伽马曝光的大小相关。这是 2026 年最大的事件之一，净空头伽马额达 75 亿美元。

如果衍生品头寸真正成为全球最大股票指数的主要短期价格驱动因素，那么传统的估值框架和经济分析对于时机的作用就变得不那么有用了。基本面在几个季度和几年内仍然很重要。但在几天和几周内，期权尾部越来越多地摇动着股票。