策略已将比特币出售用于回购——但这会影响比特币价格吗？

Strategy 于 5 月 15 日同意以约 13.8 亿美元的现金回购其 2029 年可转换票据的约 15 亿美元本金。

该公司在 8-K 表格中告诉投资者，它可能会用可用现金储备、ATM 销售收益和/或比特币销售收益来为回购提供资金。 Strategy预计将取消回购票据，从而使2029年票据中约15亿美元未偿还。

该文件在Strategy的资产负债表上为比特币增加了一个新角色，作为近期债务的指定融资选择。

Strategy 围绕不断积累比特币、在市场低迷时期买入、用可转换债券为购买提供资金以及将其 BTC 储备扩大到 818,869 美元来建立其公众形象。

该公司的 10-Q 已经表示，如果管理层认为出售比特币更有利，即使有其他来源，它也可能出售比特币以满足短期或长期流动性需求。

8-K 使披露语言与具体的近期义务联系起来。

债务日历

一旦 2029 年票据回购结束，Strategy 仍有可转换票据看跌期权日期，在此日期下，持有人可能要求以本金的 100% 加上应计未付利息进行现金回购。

放置日期

注释

主要风险敞口

等价于 7.9 万美元的 BTC

2027 年 9 月 15 日

2028年笔记

$1.01B

约 12,770 美元比特币

2028 年 3 月 1 日

2030B笔记

$2.00B

约 25,286 美元比特币

2028 年 6 月 1 日

2029 年票据，回购后

$1.50B

约 18,965 美元比特币

2028 年 9 月 15 日

2030A + 2031 笔记

~$1.40B

约 17,747 美元比特币

2029 年 6 月 15 日

2032 笔记

8亿美元

约 10,115 美元比特币

总计

~$6.71B

约 84,900 美元比特币

第一批将于 2027 年 9 月 15 日发行，届时 10.1 亿美元的 2028 年票据可回售，按当前价格计算，相当于约 12,770 美元的比特币。 2028 年 3 月 1 日，发行 20 亿美元的 2030B 票据，相当于约 25,286 美元的 BTC。

下一次回购将于 2028 年 6 月 1 日进行，增加 15 亿美元的 2029 年票据，相当于 18,965 美元 BTC。 2028 年 9 月 15 日，它在 2030A 和 2031 系列中包含约 14 亿美元，价值约 17,747 美元 BTC。

该日历截至 2029 年 6 月 15 日，2032 年纸币价值 8 亿美元，相当于约 10,115 美元比特币。回购后的风险敞口截至 2029 年 6 月，规模约为 67.1 亿美元，按当前价格计算约为 84,900 美元比特币。

这些是持有人认沽权：票据持有人可以根据市场状况、转换经济学和每个日期的再融资替代方案行使的期权。

策略可以通过现金储备、ATM 收益、再融资或比特币销售来为任何活动提供资金，其组合将取决于日历中每个时间点的情况。

Strategy 自己的 10-Q 指出，市场对比特币销售的看法可能会引发先发制人的价格波动，并损害该公司使用 BTC 获取流动性的能力，这是该公司了解将比特币命名为融资选择所固有的认知风险的最明显证据。

价格问题

以大约 79,000 美元的比特币价格计算，完全通过比特币销售为当前 13.8 亿美元的回购提供资金将需要约 17,448 美元的 BTC，约占 Strategy 818,334 美元比特币持有量的 2.1%。

以比特币资助全额回购 Strategy 的 $1.38B 票据将需要约 17,448 $BTC，相当于其堆栈的 2.1% 和每日交易量的 3.5%。

CoinGecko 最近报告称，比特币 24 小时交易量约为 395 亿美元，假设销售额约占该交易量的 3.5%。通过机构场外交易柜台进行交易可能会限制交易所的直接可见影响。

Coinbase 的机构交易材料将智能路由描述为一种减少大额交易价格影响的工具，其场外交易柜台专为大额、谨慎的大宗交易而设计，尽管交易对手对冲和交易者情绪仍然可以独立影响比特币价格。

截至 4 月 26 日，Strategy 拥有约 22.5 亿美元的美元储备、ATM 股票发行和再融资等工具包，有能力在不出售比特币的情况下处理当前的回购。

潜在结果

如果比特币下跌，股票发行变得昂贵，而持有者在疲软的市场中行使看跌期权，债务日历就会成为压力测试。

按当前价格，通过比特币销售为整个 67.1 亿美元的看跌日历提供资金将需要大约 84,900 美元的 BTC，约占 Strategy 堆栈的 10.4%。

即使是部分由 BTC 资助的还款也会在每个未来的认股权日附上销售流量估计，并且 Strategy 自己的 10-Q 指出，如果市场认为比特币销售，先发制人的价格变动可能会损害 Strategy 为筹集现金而出售的资产，从而在随后的每个日历日期收紧反馈循环。

如果 Strategy 使用现金和 ATM 收益完成当前的回购，而比特币不受影响，则未来 2029 年的看跌期权风险将减少约 15 亿美元，而更广泛的日历将被视为常规负债管理。