道明证券将公开比特币财政部公司 (PBTC) 正式确定为独特的可投资股票类别

作为机构金融的一项基础性举措，道明证券 (TD Securities) 旗下部门 TD Cowen 正式确定了一个新的可投资股票类别：数字资产国债 (DAT)。一份给投资者的报告详细介绍了这一战略转变，它使人们的讨论超越了简单的价格投机，并建立了一个严格的框架来评估公共比特币财务公司（PBTC），这些公司积极管理比特币作为生产性财务资本。

对于最高管理层和机构配置者来说，这不仅仅是一份看涨的研究报告；它是安装推动比特币在财富管理、投资银行和企业服务领域采用所需的专业管道。

从代理公司转向运营公司

该报告对“被动”比特币所有权和 PBTC 模型中以运营公司为优势的主动管理之间进行了鲜明区分。虽然现货 ETP（交易所交易产品）会因管理费而随着时间的推移而结构性地损失比特币，但运行良好的 PBTC 旨在通过以下方式提供卓越的长期风险敞口：

在几代人的时间范围内，每股比特币的复利。

获得个人投资者无法获得的机构杠杆（可转换债券、优先股）。

利用资本市场飞轮效应，以高于资产净值的价格发行股票，以增加购买更多比特币。

TD Cowen 将这种区别比作拥有未开发的土地与拥有积极开发该土地的公司。

衡量成功的一组新 KPI

为了提高机构合法性，TD Cowen 引用了由专门为预测和风险管理而设计的以比特币为中心的特定指标组成的财务框架：

$BTC 收益率：衡量每完全稀释份额持有的比特币百分比变化的基石 KPI。这将目标从“股价”转移到“中本聪复利”。

$BTC Torque：衡量远期盈利能力的指标，捕捉与不同资本结构相关的财务杠杆。

$BTC 评级：一种信用指标，定义为 $BTC 资产净值除以负债和所有高级负债的名义价值，允许投资者评估资产覆盖率。

基本案例：与数字黄金的平价

道明银行的论点植根于“贬值贸易”——由于持续的财政慷慨和债务可持续性担忧，机构对法定货币失去了信任。历史表明，优质的价值储存手段往往会取代劣质的价值储存手段，TD Cowen 认为，比特币预定的稀缺性使其成为实物黄金的主要挑战者。

他们的基本案例模型表明，到 2035 年，比特币的市值可能会达到 8 万亿美元。至关重要的是，如果比特币达到与世界实体黄金商店持平的水平，该银行的模型价格约为每枚硬币 110 万美元（按 2026 年美元计算）。对于机构风险委员会来说，最重要的或许是道明银行的声明：全球范围内的广泛采用不再是“黑天鹅”或“尾部风险”事件；现在这是一种结构性预期。

“比特币银行”的演变

TD Cowen 将行业的演变分为两个不同的阶段：

积累阶段：目前正在进行中，公司专注于增值收购。

运营阶段：不可避免的转变，这些公司成为“比特币银行”，提供以比特币计价的贷款、托管和投资。

随着该框架的成熟，它验证了新一代的专业工具，包括 Strategy (MSTR)、Strive (ASST) 和 Nakamoto (NAKA) 等公司，这些公司将离散的运营协同效应与信念主导的财务战略相结合。

迈向普遍采用的第一步

通过建立这种研究方法，道明证券表明“加密货币作为实验”的时代已经结束。该报告提供了比特币融入传统金融核心所需的指标、估值模型和信用框架。现在，比特币原生资产负债表已经安装完毕，将成为全球金融体系和企业资产负债表的基础组成部分。

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道明证券将公共比特币财务公司 (PBTC) 正式确定为独特的可投资股票类别这篇文章首次出现在《比特币杂志》上，由尼克·沃德 (Nick Ward) 撰写。