潜在的问题困扰着世界第二大加密货币，这表明它的困境远远超出了外部市场压力。

周四，以太坊价格自 3 月底以来首次短暂跌破 2000 美元。这样一来，山寨币之王实际上抹去了第二季度的所有收益。截至撰写本文时，该价格较 4 月份接近 2500 美元的峰值下跌了 19%。

仅本周，山寨币的价值就下跌了 6%。

如果它失去第二季度 2000 美元的支撑区域，卖空者可能会将其压低至 1800 美元——2026 年横盘结构的区间低点。

此次回调反映了更广泛的宏观驱动调整，也拖累了比特币走低。然而，南森表示，ETH 的疲软表明了“更深层次的问题”。

资料来源：$ETH/USDT，TradingView

ETH 负面催化剂：ETF 流出、网络活动低迷

Nansen Research 分析师 Nicolai Sondergaard 在一份电子邮件声明中告诉 AMBCrypto，

Gas 费用低于 2 gwei，接近周期低点，这表明网络需求疲软。进行交易的人越来越少，调用的合约也越来越少，曾经使 ETH 出现结构性通货紧缩的销毁机制已经大大放缓。

“存储价值”的主张目前对于山寨币来说还没有发挥作用。事实上，Grayscale 提议限制质押奖励，以限制由此产生的通货膨胀，从而稀释 ETH 的价值。

然而，部分问题是结构性的。 Sondergaard 补充道，现在第 2 层 (L2) 处理大部分交易并从主网获取收入。

对于分析师来说，低消耗机制已经导致 ETH 通胀，这“消除了在之前周期中推动信念的关键叙述之一。”

在机构需求方面，2026 年 ETH 已经落后于 BTC。值得注意的是，ETH/BTC 比率已降至一年来的最低点。分析师强调，

$ETH/$BTC 比率已压缩至 0.027，这是更能说明问题的数字。它反映了整个 2026 年一直顽固的周期动态：比特币继续吸引机构关注，而 ETH 尚未获得同样的关注。

资料来源：$ETH/$BTC 比率，TradingView

自5月11日以来，美国现货美元ETH ETF连续每日出现资金流出。每月资金流出也达到了 5.22 亿美元，是去年 12 月以来的最高水平。

什么可能引发$ETH的反弹？

为了使 ETH 强劲复苏，需要新的现货 ETH ETF 流入和网络需求。南森的 Sondergaard 总结道：

宏观环境也需要停止惩罚风险偏好。 $ETH 并不需要同时需要所有这些，但它至少需要两个。现在，它没有这些。

即便如此，鲸鱼们还是在近期的下跌中纷纷竞购。事实上，拥有超过 10 万美元 ETH 的钱包现在控制着 22% 的供应量，即 1740 万美元 ETH，创下 10 周新高。

资料来源：Santiment

然而，鲸鱼需求可能是由比特矿等主要参与者推动的，不足以减少链上资本外流。值得注意的是，根据已实现上限，自去年 10 月以来，$ETH 的资本外流有所加剧。

事实上，到 2026 年，随着已实现上限从 $310B 降至 $295B，山寨币已经出现 $15B 的资本流出。

这意味着 ETH 的总需求仍然为负。这进一步强化了南森的 Sondergaard 观点。

来源：Glassnode

$ETH 价格会重新测试 1800 美元吗？

如果需求疲软和资金外流持续下去，那么 ETH 的价格可能会跌至 1800 美元。有趣的是，MVRV 定价区间也暗示了这样的预测。

在 2026 年初价格被拒绝在 2300 美元的实际价格（1.0 RP，绿色）之后，ETH 可能会重新测试 1800 美元（蓝色）的下一个支撑带。事实上，在 2022 年的加密货币冬季，$ETH 在果断攀升至指标下限之上之后才标志着真正的底部。

来源：Glassnode

总体而言，如果机构需求疲软和网络活动在 6 月份持续低迷，则 ETH 价格在中期内可能会跌至 1800 美元。

最终总结

Nansen 表示，目前 ETH 的价格“没有”任何过去推动其上涨的催化剂。

持有超过 10 万美元 ETH 的鲸鱼正在积极买入第二季度的下跌，将其总持有量增加到 1740 万枚代币。