估值差距扩大：比特币的相对价值落后黄金近四分之一

欢迎阅读我们的机构通讯《加密多空》。本周：

Dovile Silenskyte 提供了“比特币作为风险资产”的另一种说法。

Joshua de Vos 分享对全球交易所的见解和分析。

机构应关注的头条新闻弗朗西斯科·罗德里格斯 (Francisco Rodrigues) 着。

CoinDesk 80 在本周图表中领先，因为加密货币在所有资产类别中表现均优于其他资产类别。

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-亚历山德拉·李维斯

专家见解

比特币与黄金：相对低估 26%

作者：Dovile Silenskyte，WisdomTree 数字资产研究总监

多年来，市场一直在努力对比特币进行分类。目前，主流媒体倾向于将比特币视为投资者风险偏好的高贝塔值表达：当流动性充裕时比特币上涨，当市场转向防御时比特币下跌。

这种框架越来越忽视了正在进行的更大的结构性转变。

比特币正在演变成一种与黄金竞争相同宏观配置桶的货币资产。比特币和黄金：

坐在传统的法定系统之外。

应对通胀预期、实际收益率和对主权货币的信心。

吸引寻求稀缺且政治中立的价值储存手段的投资者。

不同之处在于，黄金代表货币防御性，而比特币代表货币扩张性。这种区别改变了比特币的分析方式。

我们认为，更清晰的分析视角是比特币与黄金的比较，而不是通过股权或风险资产框架来评估比特币。关键问题不是比特币的绝对值是否会上涨，而是考虑到当前的宏观背景，其相对于黄金的货币溢价是否太低或太高。

我们的比特币黄金（BiG）模型试图准确回答这个问题。截至 2026 年 3 月 31 日：

实际比特币/黄金比率：15.6

模型公允价值：21.1

这一差距意味着比特币相对于黄金被低估了 26%。

图 1：实际的比特币/黄金比率明显低于模型估计

资料来源：WisdomTree、Stoq。从2013年12月31日到2026年3月31日。历史表现并不代表未来表现，任何投资都可能贬值。

这个差距并不是抽象的。它反映了模型中嵌入的当前宏观输入。具体来说，比特币对宏观变化的反应比黄金更积极：

实际收益率下降/流动性更容易：比特币表现优于大盘。

美元走强/避险：黄金表现优于大盘。

通胀预期上升：通常首先支撑黄金。

今天的组合意味着比特币/黄金的比率比观察到的要高。

截至2026年3月31日，该模型为未来12个月内以下三种宏观情景分配了最高概率，每种情景都会导致不同的结果：

电流：无冲击；逐渐趋于公允价值。

通胀冲击：黄金率先领涨；比特币后来赶上。

避险：美元走强；黄金表现优于大市。

图 2：比特币/黄金比率的情景路径

来源：智慧树。 2026 年 4 月 7 日。模型假设宏观情景从 2026 年 4 月 1 日开始，并持续接下来的 12 个月。预测并不代表未来业绩，任何投资都面临风险和不确定性。

对于投资者来说，BiG模型有以下三个实际应用：

相对价值交易：做多比特币、做空黄金是一种潜在的实施方式。

分配倾斜：如果两者都持有，则在差距较大时增加比特币权重。

宏观叠加：结合实际收益率、美元走势和流动性指标。

BiG模型是一种定位工具。边缘来自于当位错较宽时系统地倾向于位错并在压缩时缩小位错。规则很简单：跟踪差距，在宏观背景下锚定决策，并避免过度拟合短期价格走势。

请参阅《比特币与黄金》的更多详细信息：相对于黄金，比特币看起来被低估了 26%。

原则性观点

中心化交易市场正在分崩离析

作者：CoinDesk Data 研究主管 Joshua de Vos

中心化交易所长期以来一直认为该行业已经成熟。 CoinDesk 的 2026 年 5 月交易所基准根据 100 多个指标评估了 75 个现货交易所，为这一说法提供了严格的测试。由此产生的数据在某些领域令人鼓舞，但在另一些领域却很复杂；最值得注意的是，它揭示了市场失灵的系统性脆弱性，即使在顶级场馆中也依然存在。

酒吧上升

本周期的主要转变是方法论上的：AA 评级阈值从 80 提高到 85，反映了随着基准的发展所要求的更高的机构标准。六家交易所符合这一新标准：Bitstamp by Robinhood (90.26)、Coinbase (88.58)、Kraken (87.77)、Binance (87.25)、Bullish (86.99) 和 Crypto.com (86.22)。 Bitstamp 三年来首次超越币安，领先排名。与此同时，Gemini 和 OKX 从 AA 状态升至 A 状态。这种重新分类是大鼠阈值较高的直接结果