为什么代币化是一场 ETF 式的市场结构革命

在 20 世纪 90 年代，交易所交易基金 (ETF) 是一个新奇的想法。许多人将它们简单地视为传统资产的新包装——共同基金的便捷重新包装。事实上，ETF引发了一场市场结构革命。通过引入创造/赎回机制和套利驱动的流动性，ETF 从根本上改变了市场的运作方式以及投资者获取资产的方式。 ETF 模糊了一级市场和二级市场之间的界限，并将套利变成了维持整个系统的机制。

代币化如何反映 ETF 市场结构革命？几乎在每个关键方面。

强大的代币化资产并不像股票或债券那样简单地“发行”一次，它通常可以根据某些基础资产或权利池按需铸造或销毁。例如，当代币代表基金或股票的份额时，授权参与者（或充当此类的智能合约）应该能够存入标的资产并铸造新代币或赎回标的资产的代币。

如果代币的交易价格高于其持有的标的资产的价值，套利者将铸造新的代币（注入供应），直到价格重新调整；如果交易价格低于，他们将赎回代币（减少供应），直到折扣结束。经济原理与 ETF 相同。代币是相同资产的包装，套利使其价格保持诚实。

就 ETF 和代币化而言，包装器只是一篮子经济风险的流动性代表。 ETF 份额本身并不是标的证券，而是一篮子的标准化债权，该篮子的交易效率很高，因为创建和赎回使其与标的资产保持一致。标记化遵循相同的逻辑。代币成为流动工具，而基础资产仍然是经济锚。重要的不是包装纸的形式，而是包装纸和篮子之间套利联系的强度。

ETF 使一揽子资产在交易所持续交易，具有可见的价格、日内流动性以及通过套利与基础价值保持一致，这已经代表了透明度的重大飞跃。代币化建立在这个基础上。区块链可以更进一步的地方在于，可以近乎实时地观察发行、转移和未偿供应，从而有可能扩大包装器相对于基础篮子如何演变的可见性。

代币化市场最重要的特征之一是即使基础市场休市，它们也能够持续交易。对于任何在全球范围内交易过 ETF 的人来说，这并不新鲜，而是一种熟悉且非常有价值的市场结构能力。当地市场时间之外的持续交易允许价格在出现新信息时纳入其中，而不是等待下一次开盘，并使跨时区的投资者能够在实际需要时转移风险。这些价格反映了基于相关工具、期货、外汇和更广泛市场信号构建的明智预期，就像国际和跨时区 ETF 数十年来的运作方式一样。

持有欧洲或亚洲股票的在美国上市的 ETF 已经证明，当基础现金市场休市时，如何存在可信的定价。即使欧洲或亚洲休市后，这些 ETF 仍会在美国交易时段继续交易，其市场价格自然反映了最新的预期（基于期货、外汇、美国存托凭证、宏观新闻和其他相关信号），而不是陈旧的收盘数据。在实践中，授权参与者和做市商不断估计 ETF 的“内在公允价值”，包括封闭市场中持有的预期下次开盘价格，并围绕该价格进行报价，以保持 ETF 的市场价格锚定于该公允价值。

例如，同样的概念也适用于代币化的苹果股票，该股票可以根据对苹果周一可能下一个交易价格的评估在周六进行交易。如果周六发生重大新闻，您会看到代币立即做出反应。流动性提供者将根据该消息报价，可能会使用任何相关工具（例如纳斯达克期货）进行对冲（如果有）。到周一开盘时，苹果的实际股价可能会赶上周末代币交易的价格。实际上，代币成为基础股票的领先指标。

市场参与者（尤其是不同时区的市场参与者）并不都按照美国东部时间进行操作。持有代币化美国债券基金的欧洲投资者可能会喜欢晚上 8 点调整头寸的功能。欧洲中部时间周五，而不是等到周一。虽然 24/7 提供流动性，但会增加“持有成本”或在基础市场休市时持仓的风险。实际上，这仅意味着在纯粹的非交易时间交易期间，利差可能会更大一些，就像在假期的货币市场中一样，但关键的区别在于数字资产市场保持开放。随着越来越多的参与者加入并承担法力风险