لماذا يعد الترميز ثورة في هيكل السوق على طراز ETF

في التسعينيات، كانت الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) فكرة جديدة. وكان كثيرون ينظرون إليها باعتبارها مجرد غلاف جديد للأصول التقليدية ــ أو عملية إعادة تنظيم ملائمة لصناديق الاستثمار المشتركة. في الواقع، أحدثت صناديق الاستثمار المتداولة ثورة في هيكل السوق. ومن خلال إدخال آليات الإنشاء/الاسترداد والسيولة التي تعتمد على المراجحة، غيرت صناديق الاستثمار المتداولة بشكل أساسي كيفية عمل الأسواق وكيفية وصول المستثمرين إلى الأصول. لقد أدت صناديق الاستثمار المتداولة إلى عدم وضوح الخط الفاصل بين الأسواق الأولية والثانوية وحولت المراجحة إلى آلية للحفاظ على تماسك النظام.

كيف يعكس الترميز ثورة هيكل سوق صناديق الاستثمار المتداولة؟ في كل جانب رئيسي تقريبًا.

لا يتم ببساطة "إصدار" الأصول المميزة القوية مرة واحدة مثل الأسهم أو السندات - بل يمكن عادةً سكها أو حرقها عند الطلب مقابل مجموعة من الأصول أو الحقوق الأساسية. على سبيل المثال، عندما يمثل الرمز المميز أسهمًا في صندوق أو سهم، يجب أن يكون المشاركون المعتمدون (أو العقود الذكية التي تعمل بهذه الصفة) قادرين على إيداع الرموز الأساسية وسك الرموز الجديدة أو استرداد الرموز المميزة للأصول الأساسية.

إذا تم تداول الرمز المميز أعلى من قيمة ممتلكاته الأساسية، فسيقوم المراجحون بإصدار رموز جديدة (ضخ العرض) حتى تتم إعادة تنظيم الأسعار؛ إذا تم تداوله أدناه، فسوف يقومون باسترداد الرموز المميزة (تقليل العرض) حتى إغلاق الخصم. المبدأ الاقتصادي مطابق لصناديق الاستثمار المتداولة. الرمز المميز عبارة عن غلاف لنفس الأصول، وتحافظ المراجحة على سعره صادقًا.

فيما يتعلق بكل من صناديق الاستثمار المتداولة والترميز، فإن الغلاف هو ببساطة تمثيل سائل لسلة من التعرضات الاقتصادية. إن أسهم مؤسسة التدريب الأوروبية ليست الأوراق المالية الأساسية نفسها، ولكنها مطالبة موحدة على سلة يتم تداولها بكفاءة لأن الإنشاء والاسترداد يحافظان على توافقها مع الأصول الأساسية. يتبع الرمز المميز نفس المنطق. يصبح الرمز أداة سائلة، بينما تظل الأصول الأساسية بمثابة المرساة الاقتصادية. ما يهم ليس شكل الغلاف، بل قوة رابط المراجحة بين الغلاف والسلة.

تمثل صناديق الاستثمار المتداولة بالفعل قفزة كبيرة في الشفافية من خلال جعل سلال الأصول يتم تداولها بشكل مستمر في البورصة، مع أسعار مرئية، وسيولة خلال اليوم، ومواءمة مع القيمة الأساسية من خلال المراجحة. يعتمد الترميز على هذا الأساس. حيث يمكن أن تذهب blockchain إلى أبعد من ذلك في جعل الإصدار والتحويلات والعرض المتميز يمكن ملاحظته في الوقت الفعلي تقريبًا، مما قد يؤدي إلى توسيع الرؤية حول كيفية تطور الغلاف بالنسبة للسلة الأساسية.

إحدى أهم ميزات الأسواق الرمزية هي قدرتها على التداول بشكل مستمر، حتى عندما تكون الأسواق الأساسية مغلقة. بالنسبة لأي شخص قام بالتداول في صناديق الاستثمار المتداولة على مستوى العالم، فإن هذا ليس جديدًا ولكنه قدرة مألوفة وقيمة للغاية في هيكل السوق. يسمح التداول المستمر خارج ساعات السوق المحلية للأسعار بدمج معلومات جديدة عند ظهورها، بدلاً من انتظار الافتتاح التالي، ويمكّن المستثمرين عبر المناطق الزمنية من نقل المخاطر عندما يحتاجون إليها بالفعل. تعكس هذه الأسعار توقعات مستنيرة - تم إنشاؤها باستخدام الأدوات المترابطة والعقود الآجلة والعملات الأجنبية وإشارات السوق الأوسع - بنفس الطريقة التي تعمل بها صناديق الاستثمار المتداولة الدولية وعبر المناطق الزمنية لعقود من الزمن.

إن صناديق الاستثمار المتداولة المدرجة في الولايات المتحدة والتي تحتوي على أسهم أوروبية أو آسيوية تثبت بالفعل مدى موثوقية التسعير عندما يتم إغلاق سوق النقد الأساسي. تستمر صناديق الاستثمار المتداولة هذه في التداول خلال جلسة الولايات المتحدة حتى بعد إغلاق أوروبا أو آسيا، ويعكس سعر السوق بشكل طبيعي التوقعات المحدثة - بناءً على العقود الآجلة، والعملات الأجنبية، وADRs، والأخبار الكلية والإشارات الأخرى المرتبطة - بدلاً من مطبوعات الإغلاق التي لا معنى لها. من الناحية العملية، يقوم المشاركون المعتمدون وصناع السوق باستمرار بتقدير "القيمة العادلة الجوهرية" لصناديق الاستثمار المتداولة، بما في ذلك السعر المتوقع للفتح التالي للحيازات في الأسواق المغلقة، والاقتباس حول ذلك للحفاظ على سعر السوق لصناديق الاستثمار المتداولة ثابتًا على تلك القيمة العادلة.

يمكن تطبيق نفس المفهوم على أسهم Apple المميزة، على سبيل المثال، والتي يمكن تداولها يوم السبت بناءً على تقييم سعر التداول التالي المحتمل لشركة Apple الذي يأتي يوم الاثنين. إذا ظهرت أخبار كبيرة يوم السبت، فسترى تفاعل الرمز المميز على الفور. سيقتبس مزودو السيولة سعرًا يأخذ في الاعتبار تلك الأخبار، ومن المحتمل أن يقوموا بالتحوط باستخدام أي أدوات ذات صلة، مثل العقود الآجلة لبورصة ناسداك، إذا كانت متوفرة. وبحلول افتتاح يوم الاثنين، من المرجح أن يصل سعر سهم Apple الحقيقي إلى حيث يتم تداول الرمز المميز خلال عطلة نهاية الأسبوع. في الواقع، يصبح الرمز مؤشرًا رئيسيًا للمخزون الأساسي.

لا يعمل المشاركون في السوق (خاصة عبر المناطق الزمنية المختلفة) بالتوقيت الشرقي للولايات المتحدة. قد يحب المستثمر الأوروبي الذي يمتلك صندوق سندات أمريكية رمزيًا القدرة على تعديل مراكزه في الساعة 8 مساءً. بتوقيت وسط أوروبا يوم الجمعة، بدلا من الانتظار حتى يوم الاثنين. في حين أن توفير السيولة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع يزيد من "تكلفة الحمل" أو خطر الاحتفاظ بمركز عند إغلاق الأسواق الأساسية. من الناحية العملية، هذا يعني أن فروق الأسعار قد تكون أوسع قليلاً خلال التداول خارج ساعات العمل البحتة، كما هو الحال، على سبيل المثال، في أسواق العملات في عطلة - ولكن الاختلاف الرئيسي هو أن سوق الأصول الرقمية يظل مفتوحًا. ومع انضمام المزيد من المشاركين والمخاطرة بالمانا