Warum die Tokenisierung eine Marktstrukturrevolution im ETF-Stil ist

In den 1990er Jahren waren Exchange Traded Funds (ETFs) eine neuartige Idee. Viele betrachteten sie lediglich als eine neue Hülle für traditionelle Vermögenswerte – eine praktische Neuverpackung von Investmentfonds. Tatsächlich lösten ETFs eine Marktstrukturrevolution aus. Durch die Einführung von Erstellungs-/Rücknahmemechanismen und einer durch Arbitrage gesteuerten Liquidität haben ETFs die Funktionsweise von Märkten und die Art und Weise, wie Anleger auf Vermögenswerte zugreifen, grundlegend verändert. ETFs verwischten die Grenze zwischen Primär- und Sekundärmärkten und verwandelten die Arbitrage in einen Mechanismus, der das System zusammenhält.

Wie spiegelt die Tokenisierung die Revolution der ETF-Marktstruktur wider? In fast allen wichtigen Aspekten.

Ein robuster tokenisierter Vermögenswert wird nicht einfach einmal „ausgegeben“ wie eine Aktie oder eine Anleihe – er kann in der Regel bei Bedarf gegen einen Pool zugrunde liegender Vermögenswerte oder Rechte geprägt oder verbrannt werden. Wenn ein Token beispielsweise Anteile eines Fonds oder einer Aktie darstellt, sollten autorisierte Teilnehmer (oder als solche agierende Smart Contracts) in der Lage sein, den Basiswert zu hinterlegen und neue Token zu prägen oder Token für die Basiswerte einzulösen.

Wenn der Token über dem Wert seiner zugrunde liegenden Bestände gehandelt wird, prägen Arbitrageure neue Token (injizieren das Angebot), bis sich die Preise wieder angleichen; Wenn der Kurs darunter liegt, werden Token eingelöst (was das Angebot verringert), bis der Rabatt endet. Das wirtschaftliche Prinzip ist identisch mit ETFs. Der Token ist ein Wrapper für dieselben Vermögenswerte und durch Arbitrage bleibt der Preis ehrlich.

Sowohl bei ETFs als auch bei der Tokenisierung handelt es sich bei der Hülle lediglich um eine liquide Darstellung eines Korbs wirtschaftlicher Risiken. Bei einer ETF-Aktie handelt es sich nicht um die zugrunde liegenden Wertpapiere selbst, sondern um einen standardisierten Anspruch auf einen Korb, der effizient gehandelt wird, da er durch Erstellung und Rücknahme mit den zugrunde liegenden Vermögenswerten in Einklang gebracht wird. Die Tokenisierung folgt der gleichen Logik. Der Token wird zum liquiden Instrument, während die zugrunde liegenden Vermögenswerte der wirtschaftliche Anker bleiben. Entscheidend ist nicht die Form der Hülle, sondern die Stärke der Arbitrageverbindung zwischen Hülle und Korb.

ETFs stellten bereits einen großen Schritt in Sachen Transparenz dar, da sie dafür sorgten, dass Vermögenskörbe kontinuierlich an der Börse gehandelt werden, mit sichtbaren Preisen, Intraday-Liquidität und Anpassung an den zugrunde liegenden Wert durch Arbitrage. Die Tokenisierung baut auf dieser Grundlage auf. Blockchains können noch weiter gehen, indem sie Emissionen, Transfers und ausstehende Lieferungen nahezu in Echtzeit beobachtbar machen und so möglicherweise die Sichtbarkeit der Entwicklung des Wrappers im Verhältnis zum zugrunde liegenden Korb erweitern.

Eines der wichtigsten Merkmale tokenisierter Märkte ist ihre Fähigkeit, kontinuierlich zu handeln, selbst wenn die zugrunde liegenden Märkte geschlossen sind. Für jeden, der weltweit ETFs gehandelt hat, ist dies nichts Neues, sondern eine vertraute und äußerst wertvolle Marktstrukturfunktion. Kontinuierlicher Handel außerhalb der lokalen Marktzeiten ermöglicht es den Preisen, neue Informationen zu berücksichtigen, sobald sie auftauchen, anstatt auf die nächste Öffnung zu warten, und ermöglicht es Anlegern über Zeitzonen hinweg, Risiken zu übertragen, wenn sie es tatsächlich brauchen. Diese Preise spiegeln fundierte Erwartungen wider – basierend auf korrelierten Instrumenten, Futures, Devisen und breiteren Marktsignalen – auf die gleiche Weise, wie internationale und zeitzonenübergreifende ETFs seit Jahrzehnten funktionieren.

In den USA notierte ETFs, die europäische oder asiatische Aktien halten, zeigen bereits, wie glaubwürdige Preise bestehen können, wenn der zugrunde liegende Kassamarkt geschlossen ist. Diese ETFs werden während der US-Sitzung auch nach Schließung in Europa oder Asien weiter gehandelt, und ihr Marktpreis spiegelt natürlich aktualisierte Erwartungen wider – basierend auf Futures, FX, ADRs, Makronachrichten und anderen korrelierten Signalen – und nicht veraltete Schlusszahlen. In der Praxis schätzen autorisierte Teilnehmer und Market Maker kontinuierlich einen „intrinsischen beizulegenden Zeitwert“ für den ETF, einschließlich eines erwarteten nächsten Eröffnungspreises für Bestände in geschlossenen Märkten, und zitieren ungefähr diesen, um den Marktpreis des ETF an diesem beizulegenden Zeitwert zu orientieren.

Das gleiche Konzept kann beispielsweise auf tokenisierte Apple-Aktien angewendet werden, die am Samstag gehandelt werden können, basierend auf der Bewertung des wahrscheinlichen nächsten Handelspreises von Apple am Montag. Wenn am Samstag große Neuigkeiten bekannt würden, würden Sie sehen, dass der Token sofort reagiert. Liquiditätsanbieter würden einen Preis angeben, der diese Nachrichten berücksichtigt, und wahrscheinlich eine Absicherung mit entsprechenden Instrumenten wie Nasdaq-Futures vornehmen, sofern verfügbar. Bis zur Eröffnung am Montag würde der reale Aktienkurs von Apple wahrscheinlich den Wert erreichen, an dem der Token am Wochenende gehandelt wurde. Tatsächlich wird der Token zu einem Frühindikator für die zugrunde liegende Aktie.

Nicht alle Marktteilnehmer (insbesondere in verschiedenen Zeitzonen) operieren nach der US-amerikanischen Eastern Time. Ein europäischer Anleger, der einen tokenisierten US-Anleihenfonds hält, könnte sich über die Möglichkeit freuen, seine Positionen um 20:00 Uhr anzupassen. MEZ an einem Freitag, anstatt bis Montag zu warten. Die Bereitstellung von Liquidität rund um die Uhr erhöht die „Cost of Carry“ oder das Risiko, eine Position zu halten, wenn die zugrunde liegenden Märkte geschlossen sind. In der Praxis bedeutet dies lediglich, dass die Spreads während des reinen Handels außerhalb der Geschäftszeiten etwas größer sein könnten, wie es beispielsweise an den Devisenmärkten an Feiertagen der Fall ist – der Hauptunterschied besteht jedoch darin, dass der Markt für digitale Vermögenswerte geöffnet bleibt. Und je mehr Teilnehmer beitreten und Mana riskieren