La influencia del Banco Central disminuye a medida que los valores de renta fija trazan su propio rumbo
Durante décadas, la Reserva Federal estabilizó la economía con una herramienta sencilla: las tasas de interés. Aumentarlos para enfriar la inflación y recortarlos para estimular el crecimiento. Pero después de años de endeudamiento gubernamental masivo, inflación pospandémica y tensiones repetidas dentro del mercado del Tesoro, es posible que ese sistema ya no funcione como los estadounidenses esperan.
Hoy en día, la Reserva Federal puede recortar las tasas mientras los costos de endeudamiento a largo plazo se mantienen elevados, las tasas hipotecarias siguen altas y los mercados de bonos reaccionan como si el banco central estuviera perdiendo el control de la palanca más importante del sistema financiero.
Al mismo tiempo, también ha reanudado la ampliación de partes de su balance para respaldar la liquidez del mercado, lo que plantea una pregunta más importante en Wall Street: si todavía se necesita apoyo de emergencia durante períodos relativamente tranquilos, ¿qué sucederá durante la próxima crisis real?
La Reserva Federal controla menos de lo que crees
La mayoría de los estadounidenses están familiarizados con una versión simplificada de la política monetaria estadounidense: la Reserva Federal fija las tasas de interés, y cuando esas tasas varían, el resto de la economía las sigue.
Lo que ese marco deja de lado es que el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, y el FOMC sólo controlan directamente la tasa de fondos federales, que rige los préstamos a un día entre bancos y no tiene relación directa con lo que paga un comprador de vivienda por una hipoteca a 30 años, lo que paga el gobierno para pagar su deuda o lo que paga una corporación para pedir prestado durante una década.
La Reserva Federal fija el precio del dinero a muy corto plazo, mientras que el dinero a largo plazo opera en términos completamente diferentes, impulsado por el juicio colectivo de los inversores en bonos y no por una votación de un comité.
La tasa que realmente impulsa la mayoría de los préstamos en el mundo real es el rendimiento del Tesoro a 10 años. Responde a un conjunto de fuerzas diferente al de la tasa de fondos federales: expectativas de inflación durante una década completa, el volumen de nuevos bonos que llegan al mercado y la confianza de los inversores en la trayectoria fiscal a largo plazo del gobierno estadounidense.
Durante la mayor parte de los últimos 50 años, esas fuerzas corrieron aproximadamente en la misma dirección que la política de la Reserva Federal, porque el mercado de bonos esencialmente confiaba en que la inflación estaba contenida y que el gobierno no se estaba endeudando a un ritmo estructuralmente desestabilizador. Cuando la Reserva Federal redujo las tasas, los inversores en bonos en general siguieron su ejemplo y los rendimientos a largo plazo cayeron junto con los de corto plazo.
Los últimos seis años rompieron esa relación. Después de la pandemia, el gobierno estadounidense se endeudó a una escala sin paralelo moderno, y el mercado del Tesoro tuvo que absorber el volumen resultante. La deuda federal alcanzó los 37,6 billones de dólares en septiembre de 2025, con pagos anuales de intereses que alcanzaron los 1,2 billones de dólares sólo en el año fiscal 2025, y la Oficina de Presupuesto del Congreso proyecta déficits superiores a los 2 billones de dólares anuales durante la próxima década.
El Tesoro emitió 30,2 billones de dólares en valores negociables durante el año fiscal 2025 para refinanciar la deuda que vencía y financiar nuevos préstamos. Los 30,2 billones de dólares representan el 36% del PIB y un volumen extraordinario que cualquier mercado podría absorber sin exigir una compensación mayor.
Los inversores en bonos han respondido en consecuencia, fijando el precio de la deuda estadounidense teniendo en cuenta las trayectorias del déficit y los proyectos de emisión en lugar de simplemente esperar la próxima decisión del FOMC.
El resultado fue lo que los analistas de RBC Wealth Management describieron como una inversión moderna del famoso enigma de Alan Greenspan. Mientras que Greenspan descubrió que las subidas de tipos a mediados de la década de 2000 no lograron elevar los rendimientos a largo plazo, Powell descubrió que los recortes de tipos desde 2024 no están logrando reducirlos.
Cuando la Reserva Federal recortó 100 puntos básicos en tres recortes a finales de 2024, el rendimiento a 10 años apenas se movió. En septiembre de 2025, después de un nuevo recorte, el bono a 10 años prácticamente no había cambiado desde donde se encontraba un año antes, a pesar de múltiples rondas de flexibilización. El mercado de bonos se había desacoplado efectivamente del ciclo de tipos de la Reserva Federal.
Las consecuencias ya no son abstractas
El primer lugar donde aparece la disociación es la vivienda, donde las tasas hipotecarias siguen la tasa del Tesoro a 10 años mucho más de cerca que la tasa de los fondos federales. Esto significó que cuando el plazo de 10 años se negó a bajar, el costo de comprar una casa se mantuvo elevado junto con él.
La tasa fija a 30 años tocó brevemente el 6,08% antes del recorte de septiembre de 2024, y luego pasó la mayor parte del año siguiente oscilando entre el 6,8% y el 7,1%, incluso cuando la Reserva Federal se encontraba oficialmente en un ciclo de flexibilización.
El diferencial entre la hipoteca fija a 30 años y el Tesoro a 10 años, que históricamente oscila entre 1,5 y 2 puntos porcentuales, se estiró a 3 puntos durante gran parte de 2023 y 2024, agravando el daño a la asequibilidad. Los compradores que esperaban alivio después de tres recortes consecutivos de la Reserva Federal vieron cómo esa esperanza se desvanecía en cuestión de semanas cuando los mercados de bonos revalorizaron las perspectivas fiscales y de inflación.
Las finanzas gubernamentales están sufriendo la misma presión desde la otra dirección. Cuando los costos de endeudamiento se mantienen elevados a lo largo de la curva de rendimiento, influyen directamente en el costo de refinanciar la deuda nacional, y con 9,1 billones de dólares en títulos vencidos que deben refinanciarse sólo en el año fiscal 2025, incluso los aumentos de rendimiento modestos se traducen en gastos de intereses adicionales sustanciales.
La OBC