Pourquoi la tokenisation est une révolution de la...

Dans les années 1990, les fonds négociés en bourse (FNB) étaient une idée nouvelle. Beaucoup les considéraient simplement comme une nouvelle enveloppe pour les actifs traditionnels – un reconditionnement pratique des fonds communs de placement. En réalité, les ETF ont déclenché une révolution dans la structure du marché. En introduisant des mécanismes de création/rachat et une liquidité basée sur l’arbitrage, les ETF ont fondamentalement changé le fonctionnement des marchés et la manière dont les investisseurs accédaient aux actifs. Les ETF ont brouillé la frontière entre les marchés primaires et secondaires et ont transformé l’arbitrage en un mécanisme permettant de maintenir la cohésion du système.

Comment la tokenisation reflète-t-elle la révolution de la structure du marché des ETF ? Dans presque tous les aspects clés.

Un actif symbolique robuste n’est pas simplement « émis » une seule fois, comme une action ou une obligation – il peut généralement être émis ou brûlé à la demande contre un pool d’actifs ou de droits sous-jacents. Par exemple, lorsqu'un jeton représente des actions d'un fonds ou d'une action, les participants autorisés (ou les contrats intelligents agissant en tant que tels) devraient pouvoir déposer le sous-jacent et créer de nouveaux jetons ou racheter des jetons contre les actifs sous-jacents.

Si le jeton s'échange au-dessus de la valeur de ses avoirs sous-jacents, les arbitragistes créeront de nouveaux jetons (en injectant l'offre) jusqu'à ce que les prix se réalignent ; s'il se négocie en dessous, ils rachèteront les jetons (réduisant l'offre) jusqu'à la clôture de la remise. Le principe économique est identique aux ETF. Le jeton est un wrapper sur les mêmes actifs, et l'arbitrage maintient son prix honnête.

En ce qui concerne les ETF et la tokenisation, le wrapper est simplement une représentation liquide d’un panier d’expositions économiques. Une action ETF ne correspond pas aux titres sous-jacents eux-mêmes, mais à une créance standardisée sur un panier qui se négocie efficacement car la création et le rachat la maintiennent alignée sur les actifs sous-jacents. La tokenisation suit la même logique. Le token devient l’instrument liquide, tandis que les actifs sous-jacents restent le point d’ancrage économique. Ce qui compte n’est pas la forme de l’emballage, mais la force du lien d’arbitrage entre l’emballage et le panier.

Les ETF représentaient déjà un progrès majeur en matière de transparence en permettant aux paniers d'actifs d'être négociés en permanence en bourse, avec des prix visibles, une liquidité intrajournalière et un alignement avec la valeur sous-jacente grâce à l'arbitrage. La tokenisation s’appuie sur cette fondation. Là où les blockchains peuvent aller plus loin, c'est en rendant les émissions, les transferts et l'offre exceptionnelle observables en temps quasi réel, élargissant potentiellement la visibilité sur la façon dont le wrapper évolue par rapport au panier sous-jacent.

L’une des caractéristiques les plus importantes des marchés tokenisés est leur capacité à négocier en continu, même lorsque les marchés sous-jacents sont fermés. Pour quiconque a négocié des ETF à l’échelle mondiale, il ne s’agit pas d’une capacité nouvelle mais d’une capacité familière et très précieuse en matière de structure de marché. La négociation continue en dehors des heures de marché locales permet aux prix d'incorporer de nouvelles informations au fur et à mesure qu'elles apparaissent, plutôt que d'attendre la prochaine ouverture, et permet aux investisseurs de tous fuseaux horaires de transférer les risques lorsqu'ils en ont réellement besoin. Ces prix reflètent des attentes éclairées – construites à l’aide d’instruments corrélés, de contrats à terme, de devises et de signaux de marché plus larges – de la même manière que les ETF internationaux et multifuseaux horaires fonctionnent depuis des décennies.

Les ETF cotés aux États-Unis qui détiennent des actions européennes ou asiatiques démontrent déjà à quel point des prix crédibles peuvent exister lorsque le marché au comptant sous-jacent est fermé. Ces ETF continuent de se négocier pendant la séance américaine même après la fermeture de l'Europe ou de l'Asie, et leur prix de marché reflète naturellement les attentes mises à jour – basées sur les contrats à terme, les devises, les ADR, les nouvelles macro et autres signaux corrélés – plutôt que les chiffres de clôture obsolètes. En pratique, les participants autorisés et les teneurs de marché estiment en permanence une « juste valeur intrinsèque » pour l’ETF, y compris le prochain prix d’ouverture prévu pour les avoirs sur des marchés fermés, et cotent autour de ce prix pour maintenir le prix de marché de l’ETF ancré à cette juste valeur.

Le même concept peut être appliqué aux actions Apple tokenisées, par exemple, qui peuvent être négociées samedi sur la base de l’évaluation du prochain cours probable d’Apple lundi. Si une grande nouvelle arrivait samedi, vous verriez le jeton réagir immédiatement. Les fournisseurs de liquidité proposeraient un prix qui tient compte de cette nouvelle, probablement en se couvrant avec tout instrument connexe, tel que les contrats à terme sur le Nasdaq, si disponibles. D’ici l’ouverture de lundi, le cours réel de l’action Apple rattraperait probablement celui du jeton négocié au cours du week-end. En effet, le jeton devient un indicateur avancé du titre sous-jacent.

Les acteurs du marché (en particulier dans les différents fuseaux horaires) n’opèrent pas tous à l’heure de l’Est des États-Unis. Un investisseur européen détenant un fonds obligataire américain tokenisé pourrait apprécier la possibilité d'ajuster ses positions à 20 heures. CET un vendredi, plutôt que d'attendre lundi. Cependant, fournir des liquidités 24h/24 et 7j/7 augmente le « coût de portage » ou le risque de détenir une position lorsque les marchés sous-jacents sont fermés. En pratique, cela signifie simplement que les spreads peuvent être un peu plus larges en dehors des heures d'ouverture, comme c'est le cas, par exemple, sur les marchés des changes pendant les jours fériés – mais la principale différence est que le marché des actifs numériques reste ouvert. Et à mesure que de plus en plus de participants rejoignent et risquent du mana