Генеральный директор Strategy Фонг Ле проливает свет на преимущества стратегической ликвидации Биткойна

В течение многих лет вся индивидуальность Strategy строилась на одном простом обещании: покупайте биткойны, держите биткойны, никогда не продавайте биткойны. Кажется, эта эпоха закончилась.

7 мая генеральный директор Фонг Ле представил новую структуру казначейства биткойнов из 6 пунктов, которая официально открывает двери для продажи биткойнов на правильных условиях. Этот сдвиг превращает крупнейшего в мире корпоративного держателя биткойнов из идеологического крестового похода в нечто более близкое к бизнесу.

От бриллиантовых рук к расчетливым рукам

Новая система основана на показателе под названием «Биткойн на акцию» или BPS. Думайте об этом как о прибыли на акцию, но вместо измерения прибыли она измеряет, сколько биткойнов представляет каждая акция акций Strategy. Цель состоит в том, чтобы со временем максимизировать это число, и если продажа биткойнов в нужный момент позволит достичь этой цели, компания теперь готова это сделать.

Ле изложил один конкретный сценарий: если оценка Strategy упадет ниже 1x ее рыночной стоимости чистых активов, или mNAV, компания может продать Биткойн для финансирования выплат дивидендов. По-русски: если цена акций предполагает, что рыночная стоимость Стратегии ниже, чем ее фактические активы в биткойнах, продажа части для возврата денег акционерам становится рациональным шагом, а не предательством принципов.

«Мы можем продавать биткойны, и мы продадим их, если потребуется… веря в математику, а не в идеологию».

Реакция рынка была заметно сдержанной. На момент объявления Биткойн торговался примерно на уровне $80 249, что примерно на 1,52% ниже, чем за предыдущие 24 часа. Никакой паники, никакой драматической распродажи.

Цифры, стоящие за поворотом

Стратегия удерживает более 3% всех биткойнов в обращении. Чтобы продолжать укреплять эту позицию, Strategy наметила программу управления капиталом на сумму 44 миллиарда долларов, включающую продажу акций и привилегированных акций, предназначенную для финансирования дополнительных покупок биткойнов. Компания также поддерживает значительные резервы денежных средств, предназначенные для выплаты дивидендов и операционных расходов.

Сам Ле провел собственную ребалансировку портфеля. Недавно он продал 3299 акций Strategy за 456 тысяч долларов, а затем еще один транш на сумму 279 тысяч долларов.

То, что построил Сэйлор, Ле совершенствует

Метрика BPS дает четкий и количественный способ оценить, создает или уничтожает продажа биткойнов ценность для акционеров. Если продажа 1000 биткойнов сегодня обеспечит обратный выкуп, который увеличит BPS, математика говорит: сделайте это. Если удержание цены на спаде сохранит долгосрочный рост BPS, математика говорит: держаться.

Порог 1x mNAV для продаж, связанных с дивидендами, является особенно разумным. По сути, там говорится: мы будем продавать биткойны для финансирования дивидендов только тогда, когда рынок в любом случае недооценивает наши активы. В этом сценарии продажа биткойнов по рыночной цене, в то время как акции торгуются со скидкой, становится своего рода арбитражем, конвертирующим недооцененный актив на балансе в прямую прибыль акционеров.

Что это значит для инвесторов

План по привлечению капитала в размере 44 миллиардов долларов означает, что Стратегия продолжит оставаться доминирующей силой на рынках биткойнов. Поскольку доля активов в обороте превышает 3%, каждая покупка и каждая потенциальная продажа меняют положение стрелки. Инвесторы в сам Биткойн должны понимать, что Strategy больше не является односторонним покупателем.

В частности, для акционеров Стратегии структура BPS обеспечивает уровень прозрачности, которого не хватало в эпоху «никогда не продавать». Инвесторы теперь могут оценивать управленческие решения по конкретным показателям. Увеличила или уменьшила данная транзакция биткойн на акцию? Это вопрос с числовым ответом.