S&P 500 достиг $2,6 трлн колл-опционов, поскольку мания искусственного интеллекта подпитывает масштабное сокращение гамма-излучения

Индекс S&P 500 вырос не потому, что в экономике дела идут хорошо. Он вырос, потому что механика рынка опционов, по сути, вынудила его к этому.

На индексе торгуется рекордная стоимость условных опционов в 2,6 триллиона долларов, с подавляющим перекосом в сторону покупок опционов колл. Этот поток бычьих ставок создал классическое гамма-сжатие, когда сам акт хеджирования этих опционов подтолкнул цены выше, что потребовало большего хеджирования, что привело к еще большему росту цен.

Как гамма-ловушка стоимостью 7,5 миллиардов долларов изменила весь рынок

1 апреля 2026 года индекс S&P 500 преодолел уровень сопротивления 6500 пунктов, поднявшись внутри дня на 100 пунктов. Поводом для этого не стали неожиданная прибыль или разворот ФРС. На счетах дилеров лежали чистые короткие гамма-акции на сумму 7,5 миллиардов долларов.

Когда маркет-мейкеры, такие как Goldman Sachs и Morgan Stanley, продают клиентам опционы колл, они принимают на себя так называемую отрицательную гамму. По мере роста рынка их риски растут в неправильном направлении, и они вынуждены покупать фьючерсы и акции, чтобы оставаться дельта-нейтральными. Чем больше рынок растет, тем больше им приходится покупать. Чем больше они покупают, тем больше растет рынок.

Всплеск покупок опционов был вызван двумя пересекающимися историями: деэскалацией США и Ирана, снижающей премии за геополитический риск, и продолжающейся эйфорией вокруг искусственного интеллекта. В первом квартале 2026 года наблюдалась устойчивая бычья позиция, поскольку трейдеры делали ставки на повышение, создавая точные условия для дилеров, чтобы попасть в ловушку коротких позиций по гамме в массовом масштабе.

Оптимизм ИИ — это катализатор, а не двигатель

Вместо того, чтобы течь по традиционным каналам, таким как пересмотр доходов или повышение квалификации аналитиков, оптимизм ИИ все чаще выражается через рынки опционов. Трейдеры не просто покупают акции. Они покупают коллы на акции, коллы на индексы и коллы на ETF, накладывая друг на друга ставки с кредитным плечом.

Это отражает динамику, наблюдавшуюся в 2025 году, когда сокращение гаммы в таких компаниях, как Nvidia и Tesla, привело к многодневному ралли. Отдельные сокращения акций были достаточно драматичными. Теперь та же самая механика действует на уровне индекса.

Одно наблюдение, ходящее среди аналитиков по деривативам, отражает настроение: позиционирование деривативов, а не доходы или экономические данные, все чаще становится основным фактором краткосрочного ценового движения.

Что это значит для инвесторов

Как только опционы колл, вызывающие сжатие, истекают или закрываются, дилерам больше не нужно покупать фьючерсы и акции для хеджирования. Давление покупателей мгновенно испаряется. Если это совпадает с каким-либо негативным катализатором, даже незначительным, отсутствие вынужденных покупок может превратиться в вынужденные продажи, поскольку дилеры перебалансируются в другом направлении.

Некоторые рекомендации можно найти в историческом сборнике гаммы, основанном на искусственном интеллекте в 2025 году, в отдельных именах. Это сокращение привело к резкому подъему, за которым последовал столь же резкий откат, как только потоки, вызванные опционами, утихли. Амплитуда разворота обычно коррелировала с размером гамма-облучения. Чистая короткая гамма в размере 7,5 миллиардов долларов США стала одним из крупнейших событий 2026 года.

Если позиционирование деривативов действительно становится основным краткосрочным драйвером цен для крупнейшего фондового индекса на планете, то традиционные модели оценки и экономический анализ становятся менее полезными для определения времени. Фундаментальные факторы по-прежнему имеют значение в течение кварталов и лет. Но с течением времени хвост опционов все больше виляет собакой акций.