Стратегия поставила вопрос о продаже биткойнов для выкупа – но повлияет ли это на цену BTC?

15 мая компания Strategy согласилась выкупить примерно $1,5 млрд основной суммы своих конвертируемых облигаций с погашением в 2029 году примерно за $1,38 млрд наличными.

Фирма сообщила инвесторам в своей форме 8-K, что она может профинансировать выкуп за счет имеющихся денежных резервов, выручки от продажи банкоматов и/или выручки от продажи биткойнов. Strategy планирует аннулировать выкупленные облигации, оставив в обращении облигации с погашением 2029 года на сумму около $1,5 млрд.

Этот документ добавляет Биткойну новую роль в балансе Strategy в качестве названного варианта финансирования краткосрочных долговых обязательств.

Стратегия построила свою публичную идентичность на неустанном накоплении биткойнов, покупках во время рыночных спадов, финансировании покупок за счет конвертируемых долгов и увеличении своей суммы в BTC до 818 869 долларов BTC.

В 10-м отчете компании уже говорится, что она может продавать биткойны для удовлетворения краткосрочных или долгосрочных потребностей в ликвидности, даже если доступны другие источники, если руководство решит, что продажа биткойнов более выгодна.

8-K связывает язык раскрытия информации с конкретными краткосрочными обязательствами.

Долговой календарь

После закрытия обратного выкупа облигаций в 2029 году у Strategy все еще есть даты опциона на продажу конвертируемых облигаций, в соответствии с которыми держатели могут потребовать выкупа наличными в размере 100% основной суммы долга плюс начисленные и невыплаченные проценты.

Поставьте дату

Примечания

Основное воздействие

Эквивалент BTC по цене ~79 тыс. долларов США

15 сентября 2027 г.

2028 ноты

1,01 млрд долларов США

~12,770$БТД

1 марта 2028 г.

2030B примечания

2,00 млрд долларов США

~25,286$БТД

1 июня 2028 г.

Примечания 2029 года после выкупа

1,50 миллиарда долларов

~18,965$БТД

15 сентября 2028 г.

2030А + 2031 примечания

~ 1,40 миллиарда долларов

~17,747$БТД

15 июня 2029 г.

2032 ноты

800 миллионов долларов

~10,115$БТД

Итого

~ 6,71 млрд долларов США

~84,900$БТД

Первый из них состоится 15 сентября 2027 года, когда облигации 2028 года с погашением на сумму 1,01 миллиарда долларов станут пригодными для продажи, что эквивалентно примерно 12 770 долларам США в BTC в текущих ценах. 1 марта 2028 года будет выпущено банкнот номиналом 2030B на сумму 2 миллиарда долларов, что эквивалентно примерно 25 286 долларам США в BTC.

Следующий выкуп состоится 1 июня 2028 года, в результате чего будут добавлены облигации с погашением 2029 года на 1,5 миллиарда долларов, что эквивалентно 18 965 долларам США в BTC. По состоянию на 15 сентября 2028 года его стоимость в сериях 2030A и 2031 составляет около 1,4 миллиарда долларов, что составляет примерно 17 747 долларов BTC.

Календарь закрывается 15 июня 2029 года с банкнотами 2032 года на сумму 800 миллионов долларов, что эквивалентно примерно 10 115 долларам США в BTC. После обратного выкупа предполагается, что экспозиция будет действовать до июня 2029 года и составит примерно 6,71 миллиарда долларов США, или около 84 900 долларов США в BTC в текущих ценах.

Это права держателя пут: опционы, которые держатели облигаций могут реализовать в зависимости от рыночных условий, экономики конверсии и альтернатив рефинансирования на каждую дату.

Стратегия может финансировать любое мероприятие за счет денежных резервов, поступлений от банкоматов, рефинансирования или продажи биткойнов, и сочетание будет зависеть от условий в каждый момент календаря.

В собственном 10-Q компании Strategy отмечается, что рыночное восприятие продаж биткойнов может спровоцировать упреждающие движения цен и ухудшить способность компании использовать BTC в качестве ликвидности, что является ярким свидетельством того, что компания понимает риск восприятия, присущий названию биткойнов в качестве варианта финансирования.

Вопрос цены

При цене биткойнов примерно в 79 000 долларов США для финансирования текущего обратного выкупа на сумму 1,38 миллиарда долларов исключительно за счет продаж биткойнов потребуется около 17 448 долларов США BTC, что составляет примерно 2,1% от активов Strategy в 818 334 долларов BTC.

Полный выкуп ноты Strategy на сумму 1,38 миллиарда долларов, финансируемый биткойнами, потребует ~ 17 448 долларов BTC, что соответствует 2,1% ее стека и 3,5% дневного объема.

CoinGecko недавно сообщил, что 24-часовой объем Биткойна составляет около 39,5 миллиардов долларов, в результате чего гипотетическая продажа составит около 3,5% от этого объема. Прохождение через институциональные внебиржевые отделы может ограничить немедленный видимый эффект обмена.

Институциональные торговые материалы Coinbase описывают интеллектуальную маршрутизацию как инструмент для снижения ценового эффекта в крупных сделках, а внебиржевой отдел — как предназначенный для крупных, дискретных блочных сделок, хотя хеджирование контрагентов и настроения трейдеров по-прежнему могут влиять на цену биткойнов независимо.

Имея долларовые резервы примерно в 2,25 миллиарда долларов по состоянию на 26 апреля, выпуск акций банкоматов и рефинансирование — все это в наборе инструментов, Strategy имеет финансовые возможности для проведения текущего обратного выкупа без продажи биткойнов.

Потенциальные результаты

Если биткойн падает, выпуск акций становится дорогим, а держатели реализуют права размещения на слабом рынке, долговой календарь становится стресс-тестом.

Для финансирования всего календарного пут-пута на сумму 6,71 миллиарда долларов за счет продаж биткойнов по текущим ценам потребуется примерно 84 900 долларов США BTC, что составляет около 10,4% стека Strategy.

Даже частичное погашение, финансируемое за счет BTC, будет привязывать оценку потока продаж к каждой будущей дате оферты, а собственный 10-Q компании Strategy определяет, что, если рынок воспринимает продажи биткойнов, упреждающее движение цены может нанести ущерб самому активу, который Strategy будет продавать для получения денежных средств, ужесточая петлю обратной связи на каждой последующей календарной дате.

Если Strategy завершит текущий выкуп с использованием наличных и средств от банкоматов, оставив Биткойн нетронутым, это уменьшит будущие риски опционов 2029 года примерно на 1,5 миллиарда долларов, а более широкий календарь будет рассматриваться как обычное управление обязательствами.

При сохранении аппетита фондового рынка к акциям MSTR и наличии денежных резервов компания может рассматривать Биткойн как немонетизированную казначейскую позицию. Каждая стратегия обратной покупки