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本月，比特币上涨了约 14%，这是一年来最好的月度表现，人们普遍认为，价格可能很快就会突破 80,000 美元，这是自 1 月份以来从未见过的水平。

然而，通常与现货价格走势同步的永续期货市场的表现却恰恰相反。具体来说，融资利率（当期货价格上涨时为正值，当价格下跌时为负值）目前低于零。

这让市场参与者寻找解释。尽管许多人将这种差异视为交易者对比特币近期表现缺乏信心并准备下跌的信号，但这并不是唯一的解释。

10x Research 创始人 Markus Thielen 早在 2023 年初就预测金价将上涨至 125,000 美元，他表示，事实上，这种情况是由机构的对冲活动推动的。负资金利率并不是散户交易员发出的指令，而是代表了成熟参与者参与度的增加所带来的市场结构性变化。

为什么资金费率很重要

与 CME 等交易所上市的标准期货不同，永续期货是跟踪比特币价格且永不过期的合约。为了使期货价格与现货价格挂钩，交易所收取定期费用，即融资费率。

当期货价格高于现货价格时，意味着买家在期货市场上更加激进，多头（拥有期货的投资者）向空头支付费用（空头卖出了他们并不拥有的合约，期望能够以更低的价格回购它们）。在这种情况下，融资利率为正。

当期货交易价格低于现货价格时，表明空头压力正在拖累期货相对于实际比特币的下跌，空头支付多头，利率变为负值。

融资利率机制可以实时衡量市场情绪。

最近几周，融资利率一直为负，这意味着空头占据主导地位，永续期货的交易价格低于现货价格。

根据 10x Research 的数据，比特币 30 天平均融资利率为负 5%，而历史正常水平为正 8%。这比基准线低了 13 个百分点，而且即使价格上涨，其负面影响也越来越大。

“比特币融资利率正在发出一个不寻常的信号，”蒂伦在周六给客户的一份报告中写道。 “30 天平均值为负 5%，而历史正常水平为+8%，而且即使比特币上涨 15% 并且期权偏差恢复，情况也变得更加负面，期货市场正在发生结构性变化，而不是情绪转变。”

结构性压力

蒂伦确定了期货市场空头压力的三个来源。

首先是对冲基金赎回。五年来，加密货币对冲基金的表现落后于比特币 140%，投资者纷纷撤资。这需要时间，在赎回通知期间，基金一直在做空比特币期货，以抵消其价格风险，同时等待资金返回银行或交易账户。蒂伦说，这些都是机械风险管理交易，而不是看跌押注。

第二个涉及两个独立的机构交易，两者都需要做空比特币期货作为对冲。有人押注最大的公开交易的比特币财务公司 Strategy (MSTR) 的股票将直接跑赢比特币，同时做空期货。另一个目标是获得 MSTR 优先股 (STRC) 11% 的收益率，同时做空期货以消除加密货币价格波动风险。 Strategy 仅在 4 月份就筹集了 35 亿美元，同时扩大了两项交易。

第三个是比特币矿工转向人工智能的趋势不断增长。像 Hut 8 这样的矿工自 4 月 6 日以来上涨了 48%，他们正在减少比特币产量并增加对人工智能计算的支持。购买这些股票的基金同时做空比特币期货，以消除交易中的加密相关性。再次强调，这是风险管理，而不是对比特币期货的彻底看跌。