随着交易势头减弱，市场对比特币的热情减弱，这与塞勒的影响力无关。

比特币最近与美国股市同步上涨的努力引发了一​​系列解释，从对迈克尔·塞勒策略（MSTR）出售比特币的担忧到对机构需求是否开始消退的质疑。

嘉信理财 (Charles Schwab) 数字货币研究与策略总监吉姆·费拉奥利 (Jim Ferraioli) 看到了一个更简单的解释：比特币正在失去交易动力。

Ferraioli 在接受采访时表示：“自 10 月份以来，比特币一直处于熊市。” “不是说这么简单，而是这么简单。”

这些评论与市场叙述形成鲜明对比，市场叙述仍然主要关注积极的事态发展。在过去的一年里，加密货币获得了现货 ETF 的批准，吸引了数十亿美元的机构资本，并进一步接近华盛顿监管的明确性。然而，尽管取得了这些进展，比特币仍难以维持许多投资者预期的爆炸性反弹。

相反，资本一直流向其他地方。

Ferraioli 表示：“我们在 2 月初发现了谷底，从那时起，另一家华尔街大型公司成功推出了 ETF，因此你看到了机构采用叙述的这种回归。”

这一反弹帮助比特币从二月份的低点回升。但与之前的加密货币周期不同的是，复苏在发展成为广泛的投机狂潮之前就陷入了停滞。

他说，这是因为加密货币投资者并不是受基本面驱动，而是追逐势头。在他看来，比特币的问题并不在于缺乏利多消息。这是竞争。

从历史上看，当加密货币成为市场上最引人注目的投机机会时，它就会受益。当价格上涨时，交易者就会蜂拥而入。当另一种资产类别开始引起关注时，资本往往会跟进。

费拉奥利表示：“从历史上看，加密货币投资者只会去有动力的地方。” “目前加密货币的势头已经消失。”

去年，该首都的目的地发生了变化。

一些投资者已被贵金属所吸引。随着投资者寻求股票和加密货币的替代品，黄金吸引了大量资金流入。其他人则越来越关注人工智能，人工智能已成为整个金融市场的主导增长叙事。

人工智能的繁荣创造了以前的加密货币周期中不存在的新型投机机会。与人工智能基础设施、数据中心和先进计算相关的上市公司已经产生了强劲的回报，而 OpenAI 和 Anthropic 等公司预期的 IPO 已成为寻找下一个增长故事的投资者的焦点。

Ferraioli 表示，加密货币投资者也正在参与这一转变。

“我认为那些对势头感到兴奋的人也会对首次公开募股感到兴奋，”他说。 “然后，您实际上可以访问 Hyperliquid 上这些去中心化交易所的私人股票。”

这一趋势意义重大，因为它凸显了加密货币原生交易基础设施如何越来越多地允许投资者对加密货币本身之外的资产进行投机。

Hyperliquid（HYPE）等平台推出了与私营公司、大宗商品和其他非加密资产挂钩的永续合约，为交易者提供了部署资金的新场所。

对于比特币来说，这意味着它不再仅仅与其他加密货币竞争。

它正在与市场上所有主要的投机叙述竞争。

Ferraioli 还淡化了对 Strategy 最近出售 32 个比特币的担忧，由于 Saylor 长期以来一直被誉为比特币最坚定的拥护者之一，这一交易引发了投资者的争论。

“人们的说法是它们永远不会卖掉，”费拉奥利说。但他认为交易本身的市场影响被夸大了。 “但我不认为[出售]是真正的推动因素，”他说。

相反，他认为此次出售是一种方便的叙述，与已经存在的更广泛的趋势相关。

这一趋势的部分原因可能与投资者的成本基础有关，许多 ETF 投资者仍在从过去一年的大幅波动中恢复过来，并将当前价格点视为退出而不是增加头寸的机会。

“我认为，当你达到这些水平时，人们就会说，‘嘿，我把钱赚回来了，也许我稍后会再考虑一下，’”费拉奥利说。

这种动态导致市场感觉与之前周期的欣喜阶段截然不同。

费拉奥利认为，机构采用率虽然是真实的，但仍然比许多市场参与者想象的要小。比特币 ETF 扩大了加密货币的使用范围，但大部分资产类别仍然由散户投资者和动力驱动的交易者主导。

“再说一遍，这主要是零售资产，”他说。

这种区别很重要，因为散户投资者的反应往往与传统的机构配置者不同。他们倾向于追逐目标，而不是根据贴现现金流模型或长期估值框架建立头寸。