美元的稳定币替代品几乎没有产生任何影响，仅占整个市场的不到百分之一。

过去五年来，非美元稳定币大幅增长。尽管成为头条新闻，但它们并没有变得更加重要。

根据 Artemis 的稳定币供应数据，欧元、加元、日元、新加坡元和其他非美元稳定币的总供应量从 2021 年 5 月的 2.61 亿美元增至 2026 年 4 月的约 7.71 亿美元。但它们的市场份额从 0.26% 下滑至 0.24%，使得与美元挂钩的代币占据了稳定币市场的 99.76%。

在传统金融领域，美元的主导地位正在缓慢流失。美元占外汇交易的 89%、外币债务发行的 61%、全球储备的 57%——这些数字十年来一直在下降。

在链上，情况恰恰相反。

美国国债收益率上升可能会加深这一优势。美元稳定币不仅得到世界主导货币的支持，而且得到全球主导货币的支持。它们越来越受到世界上最深的短期政府债务的支持。

随着收益率上升，持有国库券的发行人可以从储备中赚取更多收益，从而使美元稳定币发行利润更高，并为大型参与者提供更多资金用于流动性、分销和合作伙伴关系。

财政部的优势已经在链上显现出来。代币化的美国国债为 154 亿美元，使其成为 RWA.xyz 追踪的最大的分布式 RWA 类别，而代币化的非美国政府债务总额仅为 14 亿美元。换句话说，链上美国政府债券市场大约是其他所有政府债券市场同等市场总和的 11 倍。

这对于稳定币来说很重要，因为美元发行人可以进入一个深厚的、流动性的、有收益的抵押品基础，而非美元发行人则试图在没有任何接近相同储备基础设施的情况下建立稳定币市场。

这种储备优势有助于解释为什么美元稳定币一直保持领先地位。发行人需要流动性强、可信的抵押品来支持赎回，而链上抵押品绝大多数意味着短期美国政府债务。

在 CoinDesk 最近于香港举行的共识会议上，Coinbase 稳定币全球主管约翰·特纳 (John Turner) 表示，这种主导地位很早就开始自我强化，因为“这是一个流动性故事”，并补充说“如果有流动性，流动性就会增加。”

流动性吸引了交易量，交易量吸引了用例，用例又吸引了更多的流动性。这是非美元发行机构从未能够启动的飞轮。

对于这个差距有一个更简单的解释。大多数法定货币一开始就无法在本国以外使用。

国际货币基金组织追踪全球流通的大约 180 种货币。其中，也许有八种交易在全球外汇市场上具有有意义的流动性——美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、加元、澳元和人民币。其余的仪器实际上都是陆上仪器。新台币或韩元等主要亚洲货币在境内受到限制。

稳定币继承了其母货币的国际影响力，而世界上大多数货币都没有。

这样一来，欧元或日元等可能有六种货币的有效货币体系就可以支持全球使用的稳定币。

但市场目前似乎并不感兴趣。