Die regulatorische Frist steht vor der Tür: Krypto-Wallets müssen in fünf Jahren die herkömmlichen Brokerage-Standards erfüllen
Die SEC hat am 13. April die Struktur des Krypto-Marktes vorangetrieben, ohne auf eine Entscheidung des Kongresses zu warten.
Die Abteilung für Handel und Märkte der Agentur veröffentlichte eine Mitarbeitererklärung zu abgedeckten Benutzerschnittstellen wie Websites, Browsererweiterungen, mit Wallets verknüpften Apps und mobilen Anwendungen, die Benutzern in Selbstverwaltungseinrichtungen bei der Vorbereitung von Transaktionen mit Krypto-Asset-Wertpapieren helfen.
Die Mitarbeiter sagten, sie hätten keine Einwände dagegen, dass diese Anbieter ohne Broker-Dealer-Registrierung gemäß Abschnitt 15 des Exchange Act agieren, sofern sie sich an strenge Verhaltens- und Offenlegungsregeln halten.
Warum das wichtig ist
Zum ersten Mal erklärt die SEC Wallet-gebundenen Krypto-Handels-Apps, wie sie mit Wertpapieren ohne vollständige Broker-Lizenzen umgehen können, aber nur, wenn sie Ausführung, Verwahrung und alles, was wie DeFi aussieht, vermeiden. Dies eröffnet einen schmalen Weg für die Auslieferung echter Produkte und signalisiert gleichzeitig, dass größere Protokolle mit umfassendem Service immer noch in einer anderen Regulierungsbox stecken bleiben, bis der Kongress oder die Kommission weiter vorgehen.
Diese bedingte, enge und bewusst vorläufige Formulierung spiegelt wider, dass die SEC weit genug in ihrem eigenen Regulierungsprogramm ist, um die Betriebsbedingungen für einen On-Chain-Wertpapierstapel zu skizzieren, aber dennoch für alles, was von Dauer ist, vom Kongress abhängig ist.
Was die Aussage tatsächlich bewirkt
Ein abgedeckter Benutzerschnittstellenanbieter ist qualifiziert, wenn er Benutzern die individuelle Anpassung von Transaktionsparametern ermöglicht, das Anfordern bestimmter Geschäfte vermeidet, sich auf eine vorab offengelegte und unabhängig überprüfbare Routing-Logik verlässt und Ausführungsoptionen basierend auf objektiven Faktoren wie Preis oder Geschwindigkeit und anderen präsentiert.
Die Erklärung umfasst ausdrücklich Distributed-Ledger-Handelssysteme, wie z. B. Automated Market Maker (AMM)-Liquiditätspools und Liquiditätsaggregatoren, als Handelsplätze, an die diese Schnittstellen angeschlossen werden können.
Dies ist das erste Mal, dass die SEC mit irgendeiner operativen Spezifität beschrieben hat, wie eine selbstverwahrende Schnittstellenschicht für Krypto-Asset-Wertpapiere funktionieren könnte, ohne dabei den Status eines Brokers zu verlieren.
Ein Flussdiagramm skizziert den Zwei-Wege-Test der SEC für Krypto-Schnittstellen und listet sieben qualifizierende Bedingungen für neutrale Software und acht Aktivitäten auf, die eine Broker-Registrierung auslösen.
Für Entwickler tokenisierter Wertpapiere ergibt sich ein bewusst dünner Stapel aus Software, mit der Benutzer Präferenzen äußern, Routen überprüfen, Preise und Benzinkosten vergleichen und über eine selbstverwaltete Geldbörse signieren können.
Das Dokument zieht den äußersten Rand bei allem, was wie Vermittlung aussieht, wie z. B. keine Empfehlungen, keine diskretionäre Auftragsweiterleitung, keine Ausführung, keine Verwahrung von Geldern oder Stablecoins, keine Abwicklung, keine Finanzierungsvereinbarungen und keine Aufforderung zu bestimmten Geschäften.
Wo die Spur endet
Jede Schnittstelle, die Transaktionsbedingungen aushandelt, Benutzervermögen verwaltet, Transaktionen ausführt oder abwickelt, Finanzierungen arrangiert, unabhängige Bewertungen durchführt oder Handelsdokumente verarbeitet, fällt nicht in den Geltungsbereich der Erklärung.
Auch eine Vergütung, die an bestimmte Produkte, Veranstaltungsorte, Routen oder Gegenparteien gebunden ist, disqualifiziert einen Anbieter.
Der zulässige Bereich der SEC umfasst die objektive Routenanzeige und benutzergesteuerte Parametereinstellungen. Alles, was mit Ausführung, Routing-Diskretion oder Verwahrung zu tun hat, qualifiziert einen Anbieter erneut als Makler.
In der Erklärung wurde ausdrücklich darauf hingewiesen, dass ein zwischengeschaltetes Geschäftsmodell eine Broker-Registrierung erfordert, unabhängig davon, ob das Wallet selbstverwahrt wird. Sein Anwendungsbereich endet auf der Schnittstellenebene, sodass Full-Service-DeFi-Produkte völlig außerhalb seines Geltungsbereichs bleiben.
Protokolle, die Vermögenswerte in Smart Contracts halten, Swaps im Namen von Benutzern ausführen oder Routing mit Custody bündeln, sind Vermittler in einer anderen regulatorischen Kategorie.
Die Erleichterung ist spezifisch für eine Produktform, wobei die breitere On-Chain-Handelswirtschaft außerhalb des Geltungsbereichs der Erklärung liegt.
Eine dreiteilige SEC-Kampagne
Die Erklärung vom 13. April ist die dritte in einer bewussten Abfolge. Am 30. Januar veröffentlichte die SEC eine Erklärung zu tokenisierten Wertpapieren, in der sie diese als Teil einer umfassenderen Anstrengung zur Klärung der Anwendung der Bundeswertpapiergesetze auf Krypto-Assets formulierte.
Am 17. März beschrieb die Agentur ihre Interpretationsarbeit zum Krypto-Asset-Gesetz als einen wichtigen Schritt in Richtung Klarheit und ergänzte die Marktstrukturarbeit des Kongresses.
Kommissarin Hester Peirce und Handels- und Marktdirektor Jamie Selway bezeichneten die Veröffentlichung vom 13. April beide als eine inkrementelle Infrastruktur für tokenisierte Wertpapiere und die Struktur des Kryptomarktes.
Im Februar sagten der Vorsitzende Paul Atkins und Peirce, dass die Mitarbeiter an einer Ausnahme für den eingeschränkten Handel bestimmter tokenisierter Wertpapiere auf neuartigen Plattformen, einschließlich AMMs, arbeiten. Peirce sagte später, dass die in Betracht gezogene Ausnahmeregelung eng gefasst sei.
Die Märkte, auf die diese Regeln abzielen, verfügen bereits über ein reales Volumen. RWA.xyz zeigt derzeit 29,3 Milliarden US-Dollar an verteilten realen Vermögenswerten, über 1 Milliarde US-Dollar an tokenisierten öffentlichen Aktien und ETFs sowie 13,4 Milliarden US-Dollar an tokenisierten US-Staatsanleihen.
DTCC sagte, dass DTC einen Tokenisierungsdienst für die zweite Hälfte des Jahres 2026 vorbereitet. Die SEC entwirft Regeln für einen Markt, der dies tun soll