Verschiebung der wirtschaftlichen Machtdynamik aufgrund von Staatsausgaben, nicht von der Zentralbank

Barry L. Ritholtz, Mitbegründer, Vorsitzender und CIO von Ritholz Wealth Management LLC, hat die aktuelle Debatte der Federal Reserve auf einen größeren politischen Wandel ausgerichtet. Er argumentiert, dass Führungswechsel im FOMC weniger wichtig seien als der Übergang der Wirtschaft von der monetären Dominanz zur fiskalischen Dominanz.

In seinem Kommentar vom 1. Mai sagte Ritholtz, dass die Ersetzung von Jerome Powell durch Kevin Warsh nur begrenzte Auswirkungen auf die Inflation oder die allgemeine Wirtschaftslage hätte. Sein zentraler Punkt war, dass Staatsausgaben heute eine größere wirtschaftliche Kraft haben als die Zinspolitik.

Die Finanzpolitik übernimmt die Führung

Laut dem Bericht stellte Ritholtz die Zeit nach der Finanzkrise von 2008 der Zeit nach der Pandemie gegenüber. Nach der globalen Finanzkrise stützte sich die Wirtschaft stark auf geldpolitische Instrumente, darunter Nullzinsen von 2008 bis 2015 und quantitative Lockerung in Höhe von 3,6 Billionen US-Dollar.

Diese Zeit führte zu einer schwachen Inflation, einem langsamen Lohnwachstum und einer bescheidenen Schaffung von Arbeitsplätzen. Darüber hinaus blieben die privaten Konsumausgaben trotz aggressiver Maßnahmen der Zentralbank unter dem Ziel von 2 % der Fed.

Laut Ritholtz haben die Instrumente der Fed vor allem die Kapitalmärkte angekurbelt. Aktien, Anleihen und Immobilien profitierten, während kreditwürdige Kreditnehmer ihre Schulden zu niedrigen Zinssätzen refinanzierten. Auch der Arbeitszuwachs blieb begrenzt.

Dennoch führte die Pandemiezeit zum gegenteiligen Ergebnis. Der Kongress wechselte von der fiskalpolitischen Zurückhaltung zur größten fiskalischen Expansion in Friedenszeiten in der Geschichte der USA. Diese Verschiebung brachte direkte Unterstützung für die Wirtschaft.

Ritholtz argumentierte, dass dieser fiskalische Anstieg in Kombination mit Powells politischem Rahmen zur Vermeidung eines Überschießens der Inflation dazu beitrug, die Inflation auf 9 % zu drücken. Das Ergebnis war ein schwierigeres Umfeld für die Fed.

Änderungen der Inflationsgeschichte nach 2020

In dem Kommentar wurde auch Jim Reid von der Deutschen Bank zitiert, der argumentierte, dass die Annahmen über eine niedrige Inflation bereits vor der Pandemie nachgelassen hätten. Reid verwies auf den Höhepunkt der Globalisierung und eine weniger unterstützende demografische Entwicklung Mitte bis Ende der 2010er Jahre.

Jim Reid von der Deutschen Bank sagte:

„Mitte bis Ende der 2010er-Jahre hatten wir bereits den Höhepunkt der Globalisierung und den Punkt der positivsten demografischen Entwicklung überschritten, was einen künftigen Inflationsdruck ankündigt.“

Diese Kräfte wurden dann durch pandemische Anreize und Unterbrechungen der Lieferkette beschleunigt. Ein kriegsbedingter Energieanstieg im Jahr 2022 erhöhte den Druck zusätzlich. Reid wies auch darauf hin, dass das Jahr 2026 einen weiteren Energieschock im Zusammenhang mit dem Iran-Konflikt mit sich brachte und den Inflationsdruck verstärkte.

Diese Sequenz untermauerte Ritholtz‘ Argument, dass Inflation nicht mehr hauptsächlich eine Geschichte der Zentralbanken ist. Die wichtigste Erkenntnis des Berichts ist, dass sich der Einfluss der Fed verändert hat. In den 2010er Jahren wurde die Wirtschaft von der Geldpolitik getragen. In den 2020er Jahren wurde die Finanzpolitik zu einer stärkeren Kraft.

Dieser Wandel, so argumentierte Ritholtz, sei der eigentliche Regimewechsel im FOMC.

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