Die Krypto-IPO-Welle hat ein großes Problem: Bitcoin hat immer noch das Sagen

Nachdem Circle und Bullish im Jahr 2025 Blockbuster-Listings abgeliefert hatten, stürmten Krypto-Börsen mit einem bekannten Versprechen auf die öffentlichen Märkte: Die Branche sei endlich reif genug für die Wall Street. Die neuesten Untersuchungen von Kaiko zeigen jedoch, dass es nicht so einfach ist.

Die IPO-Welle der Krypto-Börse sollte beweisen, dass sich die Krypto-Industrie von einer spekulativen Boomtown zu einer legitimen Finanzinfrastruktur entwickelt hatte. Diese Unternehmen stellten Wall-Street-Banker ein, ernannten Compliance-Chefs und verfeinerten ihre Pitch-Decks, um den Schwerpunkt auf regulierte Plattformen, wiederkehrende institutionelle Zuflüsse und ausreichend diversifizierte Einnahmequellen zu legen, um einen Bärenmarkt zu überstehen.

Die Analyse von Kaiko ergab jedoch, dass die Börsenhandelsaktivität, der Appetit der Anleger und die Bewertungen des öffentlichen Marktes alle auf eine Art und Weise an den Bitcoin-Preis gebunden sind, die die meisten dieser Börsen zu verschleiern versuchen.

Wenn Bitcoin steigt, steigt das Handelsvolumen, wir sehen einen Anstieg der Notierungen und die Wall Street belohnt den Sektor großzügig. Wenn Bitcoin jedoch ins Stocken gerät oder sich umkehrt, sinken die Erwartungen an Börseneinnahmen schnell und die Infrastrukturerzählung verliert ihr Publikum.

Die zentrale Frage für jeden, der sich im Jahr 2026 in Krypto-Börsengänge einkauft, ist, ob er dauerhafte Erträge erzielen kann, wenn Bitcoin nicht kooperiert.

Das Jahr, in dem das IPO-Fenster wieder geöffnet wurde

Um zu verstehen, warum Börsen sich jetzt um den Börsengang bemühen, ist es hilfreich zu verstehen, wie gut das Jahr 2025 aus der Ferne aussah.

Circle hat den Preis für einen größeren Börsengang im Juni 2025 auf 31 US-Dollar pro Aktie festgelegt, wodurch 1,05 Milliarden US-Dollar eingesammelt wurden und der Stablecoin-Emittent auf vollständig verwässerter Basis mit rund 8 Milliarden US-Dollar bewertet wurde. Seine Aktien stiegen bei ihrem NYSE-Debüt sprunghaft an, und der Empfang sendete ein eindeutiges Signal: Institutionelle Anleger zeigten Interesse an einem regulierten Krypto-Engagement und reagierten nicht besonders empfindlich auf die Bewertung.

Im August folgte „Bullish“, mit einem über der Spanne liegenden Preis von 37 US-Dollar pro Aktie, einer Beschaffung von mehr als 1,1 Milliarden US-Dollar und einem Debüt mit einer Gesamtbewertung von fast 13,2 Milliarden US-Dollar. Die Banker hatten einen echten Pitch zu liefern: Die Regulierung verbesserte sich, die institutionelle Beteiligung vertiefte sich und Kryptounternehmen waren nicht mehr die Rand-Startups, die den vorherigen Zyklus geprägt hatten.

Die Begeisterung war real, ebenso wie die Zahlen dahinter. Was der Boom jedoch verschleierte, war eine strukturelle Frage, die IPO-Märkte tendenziell aufschieben, bis die Gewinnsaison es unvermeidlich macht: Kann eine Börse ihre Einnahmen aufrechterhalten, wenn der zugrunde liegende Vermögenswert, der ihre gesamte Handelsaktivität antreibt, beschließt, still zu bleiben?

Gemini gab uns eine Antwort auf diese Frage, und sie erwies sich als ziemlich unangenehm.

Im September 2025 hoben Tyler und Cameron Winklevoss die Preisspanne für den Börsengang von Gemini an und strebten eine Bewertung von bis zu 3,08 Milliarden US-Dollar an, was die echte Anlegernachfrage während der Krypto-Rallye widerspiegelte. Anfang 2026 kam es zu einer Aktionärsklage, in der behauptet wurde, Anleger seien während des Börsengangs in die Irre geführt worden: Das Unternehmen hatte einen Personalabbau um 25 %, Marktaustritte und einen prognostizierten erheblichen Jahresverlust angekündigt, wobei die Aktie gegenüber ihrem IPO-Preis von 28 US-Dollar um mehr als 75 % gefallen sei.

Wie CryptoSlate zum Zeitpunkt der Einreichung berichtete, hatte Gemini allein im ersten Halbjahr 2025 bereits einen Nettoverlust von 282,5 Millionen US-Dollar ausgewiesen. Es zeigte, wie schnell ein Unternehmen von einer überzeichneten Notierung zu einem Opfer des Bitcoin-Zyklus werden kann, wenn die Stimmung umschlägt.

Es lohnt sich, den Mechanismus hinter dieser Umkehrung zu verstehen, da er für jeden Austausch in der aktuellen Warteschlange gilt. Krypto-Börsen erwirtschaften den überwiegenden Teil ihres Umsatzes mit dem Handel, und Bitcoin bestimmt immer noch die Bedingungen, die Menschen dazu bringen, überhaupt handeln zu wollen. Eine Bitcoin-Rally sorgt für Aufregung im Einzelhandel, institutionelle Neupositionierungen, Altcoin-Spekulationen und erhöhte Volatilität in der gesamten Anlageklasse, was sich direkt in Einnahmen aus Wechselkursgebühren niederschlägt.

Wenn Bitcoin ins Stocken gerät, schrumpfen die Volumina in der gesamten Branche und die Gebühreneinnahmen, die die höheren Bewertungen rechtfertigten, erscheinen deutlich geringer. Der öffentliche Markt stellt Börsen als neutrale Infrastruktur dar, die unabhängig von der Marktrichtung Gebühren erhebt, aber in der Realität sind viele von ihnen immer noch auf den emotionalsten Vermögenswert im Finanzwesen angewiesen, um die Nutzer zum Vorschein zu bringen.

Bitcoin als Underwriter

Auch Krakens eigener IPO-Zeitplan ist dafür ein gutes Beispiel.

Im November 2025 hatte die Börse vertraulich eine Notierung in den USA beantragt und peilte das erste Quartal 2026 an, nachdem sie kürzlich nach einer Kapitalerhöhung unter Beteiligung von Jane Street und Citadel Securities einen Wert von 20 Milliarden US-Dollar hatte. Der eigene Bericht von CryptoSlate stellte fest, dass sich das Unternehmen zu einem disziplinierten Finanzinstitut entwickelt hat, und die Zahlen für das dritte Quartal 2025 untermauerten diese Aussage: 648 Millionen US-Dollar Umsatz, 178,6 Millionen US-Dollar bereinigtes EBITDA und ein Plattformtransaktionsvolumen von 576,8 Milliarden US-Dollar. All dies waren Rekordzahlen, die in einer Zeit erhöhter Bitcoin-Aktivität und einer günstigen Krypto-Stimmung erreicht wurden.

Doch im März 2026 berichtete Reuters, dass Kraken seine IPO-Pläne eingefroren hatte, wobei Quellen darauf hinwiesen, dass das Unternehmen eine Notierung erneut in Betracht ziehen könnte, wenn sich die Marktbedingungen verbessern. Krake'